核心观点
2026Q1 收入增长稳健但利润表现短期承压，主要受政府补助减少及瑞美福新产线成本较高影响，扣非利润降幅相对可控。公司农资主业渠道和资源优势稳固，化肥出口、自有复合肥和新型肥料保持较好表现；农药行业价格自一季度企稳上行，氯虫苯甲酰胺原药技改后产销向好，后续有望贡献增量。精细化工板块中薄荷醇、BHT、2,3,6-三甲基苯酚等产品价格和客户拓展均朝积极方向发展，整体呈现稳健向上态势。与此同时，公司同时重视研发及回购注销，具有较好的股东回报意识。
事件
公司发布2026 年一季报。2026Q1 实现营业收入38.73 亿元，同比增长5.72%；实现归母净利润5358 万元，同比下降34.54%；实现扣非归母净利润4639 万元，同比下降12.39%。
简评
收入端延续修复，非经扰动致业绩承压。营业收入38.73 亿元，同比增长5.72%，归母净利润0.54 亿元，同比下降34.54%，扣非归母净利润0.46 亿元，同比下降12.39%。公司经营业绩基本保持稳健，归母净利润下滑的主要原因一是计入当期损益的政府补助同比大幅减少，二是安徽辉隆瑞美福生物工程有限公司新产线投产后的生产成本较高所致。后续随着行业景气的持续回暖，产品价格持续修复，公司主营业务盈利能力有望持续改善。
农资流通业务仍是稳健的经营底盘。2025 年公司农资板块实现营业收入150.63 亿元，同比增长0.99%，毛利率6.35%，同比提升0.49%。2026Q1 农资流通业务整体收入继续增长，春耕备肥、渠道分销和农资服务体系仍有支撑。子公司瑞美福的康宽原药项目在一季度处于产能爬坡初期，生产成本高，彼时康宽价格尚处相对低位，压制盈利释放节奏。但受益于农药行业整体景气上行，2026 年一季度公司农药板块贸易端的盈利稳步提升。
3 月份以来，康宽价格受上游中间体供给收紧影响均价有所抬升，盈利能力有望改善。
精细化工板块是利润弹性的核心来源。公司精细化工板块以子公司海华科技为承载主体，已贯通“甲醚-甲酚-百里香酚-薄荷醇”国产化全产业链，薄荷醇产能5000 吨/年，规模国内领先，并持续拓展高露洁、DSM等国际客户。2025 年公司子公司海华科技实现营业收入24.68 亿元，同比增长16.22%；实现净利润3.30 亿元，同比增长76.89%。26Q1 海华科技主要的精细化工产品价格处于上行通道，市场逐步回暖，后续随着BHT、薄荷醇等核心产品持续推进市场开拓、放量，精细化工板块有望成为公司后续利润改善的主要抓手。
公司持续重视研发创新与股东回报。研发方面，公司成立“辉隆研究院”，下设农化服务中心、博士后科研工作站、肥料研究院、农药研究所、新型材料研究中心等创新平台，围绕农业应用技术、化工中间体、新型肥料、农药制剂及新材料等方向持续攻关。2025 年公司推出专用肥新产品5 项，取得农药登记证7 个，新增发明专利24 件、实用新型27 件，科技创新对农资服务和精细化工产品升级形成支撑。并且，公司持续关注股东回报，于2026 年5 月6 日公告拟将此前用于股权激励、员工持股计划或可转债转股的部分回购股份变更为注销用途，注销股份数量1157.72 万股。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-28 年营收分别为160/168/178 亿元，归母净利润分别为2.2/ 2.6/3.3亿元，对应EPS 分别为0.23/0.28/0.35 元，当前股价对应26 年PE 约25 倍，考虑公司农资流通业务经营稳健且行业趋势向好，薄荷醇全产业链配套完整，具有较好的产业竞争力和盈利弹性，我们给予“增持”评级。
风险分析
一、政府补助和非经常性收益波动风险：2026 年一季度归母净利润降幅明显大于扣非归母净利润，非经常性项目对利润表影响较大。若后续补助确认节奏继续波动，单季度利润表现仍可能出现较大扰动。
二、新产线爬坡不及预期风险：一季度利润已受到新产线投产初期成本影响，若后续良率提升、成本摊薄或市场导入进度慢于预期，精细化工板块盈利修复节奏可能继续偏慢。
三、农资流通竞争加剧风险：农资行业需求总体稳定，但价格竞争、渠道竞争和服务能力竞争仍较激烈。
若公司渠道效率提升不及预期，农资板块利润率可能承压。
四、出口与精细化工景气波动风险：公司部分增量来自出口和高附加值化工产品，若海外需求、汇率环境或细分产品景气出现波动，后续收入质量和利润弹性都可能受到影响。
五、本报告中公司利润对整体毛利率变化相对敏感。我们以当前盈利预测为中性情景，假设2026-2028 年营业收入保持基准预测不变，仅调整整体毛利率进行测算：乐观情景下整体毛利率较中性情景提升0.5pct，悲观情景下整体毛利率较中性情景下降0.5pct，其他费用率、所得税率、少数股东损益比例及非经营性损益等条件保持不变。测算结果显示，悲观情景下估算2026-2028 年归母净利润分别为1.58/2.01/2.71 亿元，较中性情景分别下降26.6%/ 23.1%/19.0%；乐观情景下估算2026-2028 年归母净利润分别为2.73/3.22/3.98 亿元，较中性情景分别提升26.6%/ 23.1%/19.0%。若农资流通毛利率提升不及预期、瑞美福新产线成本下降慢于预期，或海华科技主要精细化工产品价格回落，公司盈利预测存在下修风险。