事件： 4 月16 日，洽洽食品发布2020 年年报。报告期内，公司实现营收/归母净利润52.89/8.05 亿元，同比+9.35%/+30.73%，其中2020Q4 实现营业收入/归母净利润16.38/2.75 亿元，同比+1.25%/+27.80%。公司业绩符合市场预期。

    　　聚焦瓜子坚果，期待新品持续发力。1）20Q4 收入增速较低，主要系2021 年春节较晚，导致备货延后，以及Q4 疫情反复导致商超客流量有所减少。2）分产品看：2020 全年葵花籽类/坚果/其它产品分别实现营收37.25/9.5/6.1 亿元，同比+12.81%/+15.15%/-13.48%，瓜子、坚果保持稳健增长。其中2020 年经典红袋瓜子收入增速超10%；蓝袋系列瓜子在公司开拓新渠道、延伸品类等举措下，含税销售额突破10 亿元；公司对新品藤椒瓜子采取聚焦推广的方式，实现含税销售额近1 亿元；2020 下半年，小黄袋每日坚果消费场景和公司促销及营销推广恢复，需求增速逐渐提升，全年增长良好。公司坚持聚焦资源、做强瓜子坚果主业的发展战略，并不断导入战略新品驱动成长，未来新品有望持续发力。

    　　3）分地区看：2020 全年南方区/东方区/北方区/海外/电商分别实现营收18.68/13.57/9.97/4.71/5.13 亿元，同比+4.16%/+8.31%/+7.01%/+46.39%/5.98%，海外市场增速亮眼。2020 年底公司拥有经销商1000 多个，其中国内900 多个，海外近100 个；线上借助天猫、京东等电商平台进行销售。

    　　毛利率持续改善，控费能力增强。1）2020 全年/20Q4 公司毛利率分别为31.89%/28.2%，同比-1.37/-4.86pcts，主要系会计政策变更，将运费由销售费用调至营业成本。若调整至2019 年同期口径，2020 全年毛利率为34.43%，同比+1.

    　　37pct，提升系公司产品结构持续优化升级，且原材料成本下降所致。2）2020全年/20Q4 销售费用率分别为9.76%/6.84%，同比-4.00/-5.58pct。若不考虑会计政策变更，2020 全年/20Q4 销售费用率分别为12.27%/14.93%，同比-1.50/+2.52pct，主要系受疫情影响，公司减少广告促销费用。3）2020 全年/20Q4管理费用率分别为4.60%/3.65%，同比-0.54/-1.47pct，主要系职工薪酬支出下滑，下降幅度达10.35%。4）综合来看，2020 全年/20Q4 公司销售净利率达到15.22%/16.8%，同比+2.74/+4.36pct，控费增效成果显著。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑公司2021 年出台员工持股计划，员工利益深度捆绑，经营活力不断释放；以及未来新品持续放量，驱动成长，我们上调公司2021-2022 年归母净利润预测为9.61/11.26 亿元（+12.00%/ +12.04%）。新增2023 年归母净利润预测为13.04 亿元，折合2021-2023 年EPS 为1.89/2.22/2.57元，当前股价对应21-23 年PE 为27x/23x/20x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料成本波动；核心产品增长不达预期。