洽洽Q4 收入增长1.3%，业绩增长27.8%，收入增速放缓主要系21 年春节较晚，渠道备货延期所致，同时建议关注21Q1 的收入弹性。全年来看，基本盘瓜子稳定增长，坚果业务低基数下有望实现高增，叠加每日坚果新品带来的增量贡献，预计全年收入提速。利润端，预计成本小幅下行，毛利率继续受益，费用投放力度将加大。我们给予21-23 年EPS 预期为1.81、2.08、2.38 元。

    　　Q4 收入增长1.3%，业绩增长27.8%。2020 年公司实现收入52.89 亿元，同比增长9.4%，归母净利润8.05 亿元，同比19 年调整后增长30.7%，归母扣非净利润6.89 亿元，同比19 年调整后增长43.0%。收入与前期快报一致，利润略高于快报。其中，单Q4 实现收入16.38 亿元，同比增长1.3%，归母净利润2.75 亿元，同比增长27.8%，归母扣非净利润2.34 亿元，同比增长42.2%。

    　　Q4 现金回款17.23 亿元，同比下降6.8%，主要系去年基数较高。

    　　下半年坚果增速恢复，Q4 受春节错期影响收入增长放缓。分品类看，经典红袋瓜子全年保持10%+的稳定增长，蓝袋瓜子含税销售额突破10 亿元，增速略快约12%，其中藤椒新品动销反馈良好，全年含税销售额近1 亿元，后续继续通过口味裂变和渠道覆盖稳速增长。坚果全年收入9.50 亿元，同比增长15.1%，其中H2 增速17.9%，受益于小黄袋消费场景恢复以及坚果新品贡献。分渠道看，海外市场表现亮眼，全年同比增长46.4%，电商H2 下滑9.1%，主要系公司调整电商策略，聚焦品牌提高线上利润率。单Q4 公司收入环比放缓，主要因为21 年春节较晚，渠道备货比去年同期晚10-20 天，从21 年1 月份开始。

    　　毛利率提升，所得税费用率下降，贡献业绩弹性。还原运输费用后，公司单Q4 毛利率同比提升3.24pct 至36.3%，主要受益葵花籽及坚果原材料成本下降，以及规模效应和自动化率提升。Q4 还原后销售费用率14.9%，同比提升2.5%，全年销售费用率12.3%，同比下降1.50pct，系疫情下商超客流减少，费用投入节约。另外，公司子公司享受减税免税等税收优惠，以及受递延影响，所得税费用率下降同样贡献利润弹性，Q4 净利率大幅提升4.25%至16.8%。

    　　21Q1 有望实现开门红，坚果带动整体增速恢复。今年春节较晚，渠道备货延期，21Q1 收入弹性较大。全年来看，预计基本盘瓜子保持稳健增长，坚果业务低基数下有望高增，带动整体增长提速。此外，关注每日坚果新品带来的增量贡献，调研反馈益生菌和坚果燕麦片两款新品去年销售额约1 亿，今年继续在近20 个城市推广（去年分别在10 个和5 个城市推广），保守估计今年贡献销售额2 亿以上。利润端，公司20 年底加大储备原材料（存货环比提升10.21亿元），预计21 年葵花籽成本保持稳定，坚果成本有望小幅下降，毛利率继续受益，费用端预计投放力度同比加大。

    　　投资建议：坚果增长恢复，21Q1 有望开门红，全年收入提速。20Q4 公司收入增长环比放缓，主要系21 年春节较晚，渠道备货延期所致，同时建议关注21Q1的收入弹性。全年来看，基本盘瓜子稳定增长，坚果业务低基数下有望实现高增，叠加每日坚果新品带来的增量贡献，预计全年收入提速。利润端，预计成本小幅下行，毛利率继续受益，费用投放力度将加大。我们给予21-23 年EPS预期为1.81、2.08、2.38 元。

    　　风险提示：疫情反复、消费环境疲软、产品竞争趋于激烈、新品推广不及预期