一、事件概述

    4 月21 日公司发布2021 年一季报，报告期内实现收入13.79 亿元，同比+20.22%；实现归母净利润1.98 亿元，同比+32.70%；基本EPS 为0.39 元。

    二、分析与判断

    瓜子坚果年货受益春节后置，收入实现快速增长2021 年一季度公司实现营业收入13.79 亿元，同比+20.22%。一季度主业呈现快速增长，受益于春节后置，节庆备货集中于今年一季度，以及“就地过年”政策推动，居家消费场景增加，瓜子坚果等年货品类销量高增。产品层面，瓜子品类经过长期市场培育优势稳固，坚果品类持续推新，双品类协同稳固发展。区域市场层面，国内市场渠道多年深耕，并持续推进渠道下沉，品牌心智明确，预计依然保持较快增长，海外市场正处于快速放量阶段，预计实现高速拓张。

    利润高速增长，毛销差改善带来盈利能力提升2021 年一季度公司实现归母净利润1.98 亿元，同比+32.70%。利润整体保持高速增长，且增速高于收入端，主要原因包括：（1）积极研发新品，优化产品结构；（2）紧跟市场消费节奏，优化费用投向，提高费效率；（3）提高自动化生产水平，推动生产效率提升。

    一季度公司毛利率30.68%，同比-1.44ppt，由于会计准则变更，将运费调整至成本端列示，预计公司整体毛利水平依然稳定提升。期间费用率为13.81%，同比-2.93ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.37%/4.42%/0.56%/-0.53%，分别同比-2.70ppt/-0.29ppt/-0.10ppt/+0.15ppt。销售费用率的下滑主因运费列示项目变更，其余费用均保持稳定态势。净利率14.32%，同比+1.36ppt，毛销差改善推动盈利能力提升。

    多产品曲线协同发展，线上线下渠道共同建设展望今年整体布局，产品层面，第一曲线瓜子品类，红袋瓜子将继续推进渠道下沉、弱势市场渗透和海外市场拓张，持续做深做透。蓝袋瓜子立足差异化口味，延续新口味研发优势，以产品结构升级和品类延伸实现规模扩张。第二曲线坚果品类，进一步加大每日坚果和坚果麦片渠道铺货广度，增加新品益生菌坚果渠道推广力度，在功能化、风味化的市场流行趋势下，不断扩张未来发展空间。渠道层面，公司将以现有经销、KA 成熟渠道为基础，继续拓张国内市场空间，积极培育海外市场，也同步布局线上渠道，完成新零售整合，打造多渠道融合发展模式。

    三、投资建议

    预计2021-2023 年公司实现收入61.05/68.75/76.93 亿元，同比+15.4%/+12.6%/+11.9%；实现归母净利润9.20/10.56/12.15 亿元，同比+14.3%/+14.8%/+15.1%，EPS 分别为1.81/2.08/2.40 元，对应PE 分别为30X/27X/23X。目前休闲食品板块2021 年预期估值约为38 倍（Wind 一致预期，算数平均法），公司估值显著低于休闲零食板块平均水平。

    同时公司此前回购股票用于第五期员工持股计划，继续深度绑定了核心团队利益，利好于公司长期发展。综上，维持“推荐”评级。

    四、风险提示

    上游成本大幅波动、小黄袋推广不及预期、食品安全风险等。