1Q21 净利润略超市场预期

    　　公司公布1Q21 业绩：收入13. 8 亿元，同比增长20. 2%；归母净利润1.98 亿元，同比增长32.7%；扣非归母净利润1.77 亿元，同比增长38.1%。收入基本符合预期，利润略超我们和市场预期，主因毛利率提升好于预期。

    　　发展趋势

    　　瓜子稳健增长，坚果表现亮眼。据我们测算，剔除疫情影响，1Q21公司收入较1Q19 实现CAGR 增速15.2%，增长稳健。考虑春节推迟影响企业发货节奏，我们测算4Q20-1Q21 收入累计实现同比9.1%增长，增速略微放缓主要由于疫情影响商超人流以及同期高基数所致。我们草根调研显示1Q21 公司瓜子收入实现10%以上的稳健增长，其中蓝袋同比增长约15%，红袋同比增长10%以上；受益于疫情后期消费场景与营销活动恢复，1Q21 坚果业务表现亮眼，收入实现同比高增约50%，延续2H20 销售增势逐步回升趋势。

    　　中金商超数据显示2021 年1-2 月洽洽每日坚果现代渠道销售额同比翻倍增长，亦反映出公司坚果终端销售趋势向好。

    　　1Q21 利润率水平续升，成本利好全年利润率实现持稳。1Q21 公司OPM 与扣非净利率分别同比提升1.6ppt/1.7ppt，利润率提升趋势延续，主要受益于成本下行与费用管控利好。展望全年，公司表示当前原材料价格相对平稳，同时公司已战略储备全年60-70%的低价原材料，我们预计成本利好趋势有望延续，但考虑今年费用投放较去年有所增加，预计全年公司利润率有望基本持稳。

    　　看好中期成长前景，2021 年收入增长有望加速。公司当前拥有约40 万终端网点，计划未来3-5 年打造百万终端网点，同时强化推进2B 渠道、餐饮渠道、社区团购等新渠道，实现全渠道协同发展。

    　　未来几年，公司表示将继续推动传统葵花子渠道下沉战略，同时逐步提升蓝袋渗透率；坚果方面，公司计划未来围绕小黄袋及两大新品打造增长驱动力，并不断拓展产品矩阵。公司中期目标实现含税销售额100 亿元，其中瓜子约60 亿元，坚果约30 亿元，其他休闲食品约10 亿元；我们看好公司未来渠道、品类交叉发展的增长前景，同时公司表示除内生增长外，亦积极探索外延扩张的可能，如在坚果产业链上游和休闲食品领域寻找并购机会，公司此前公告成立的新消费投资公司亦有望把握部分休闲食品细分行业成长机遇。展望今年，我们预计公司收入低基数下有望实现加速增长。

    　　盈利预测与估值

    　　公司当前交易在30/27 倍2021/22 年市盈率。我们基本维持2021/22 年盈利预测，维持目标价65 元不变，对应36/31 倍2021/22年市盈率和18%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　行业增速放缓，新品表现不及预期。