洽洽Q1 收入增长20.22%，业绩增长32.70%，红袋和蓝袋瓜子在高基数下分别增长约10%和15%，坚果业务增速恢复至50%，净利率同比提升略超预期。全年来看，预计瓜子基本盘稳健增长，坚果消费场景恢复叠加新品贡献增量，有望实现高增，带动整体收入提速。利润端，预计毛利率继续受益原材料储备，费用投放力度则同比加大。我们给予21-23 年EPS 预期为1.81、2.08、2.38 元。

    Q1 收入增长20.22%，业绩增长32.70%。2021 年Q1 公司实现营业收入13.79亿元，同比增长20.22%，归母净利润1.98 亿元，同比增长32.70%，归母扣非净利润1.77 亿元，同比增长38.12%。不考虑春节备货因素，20Q4+21Q1合并收入增长9.12%。Q1 现金回款15.05 亿元，同比增长5.83%，期末合同负债（原预收账款科目）1.02 亿元，环比下降8199 万元。

    瓜子稳健增长，坚果增速恢复。分品类看，Q1 瓜子板块高基数下保持稳健增长，其中传统红袋增长10%+，蓝袋瓜子增速约15%。坚果去年同期受疫情冲击较大，低基数下估计今年Q1 增速恢复至50%，除消费场景恢复和春节备货延迟，去年下半年推出的坚果新品亦有贡献，渠道调研反馈，Q1 益生菌和燕麦片两款坚果新品含税销售额各3000 万左右。展望全年，坚果板块有望带动整体收入进入加速增长通道。

    毛利率小幅提升，销售费用率下降，利润增长略超预期。21Q1 公司毛利率30.68%，同比下降1.44pct，销售费用率9.37%，同比下降2.70pct。还原运输费用后，Q1 毛利率仍小幅提升，受益于前期低位储备原材料，销售费用率同比依旧小幅下降，推测与投放节奏有关，展望后续季度及全年预计公司将加大销售费用投放。管理费用率4.42%，同比下降0.29pct，营业外支出减少920 万（去年同期捐赠支出较多），净利率同比提升1.35pct 至14.33%。

    全年收入有望提速，关注坚果新品贡献。Q1 高基数下瓜子依然实现10%以上的增速，预计全年基本盘保持稳健增长，随着消费场景恢复，坚果业务有望恢复高增长，建议关注益生菌和燕麦片两款坚果新品今年带来的增量贡献。渠道调研反馈，Q1 两款新品含税销售额均达到3000 万，今年计划在近20 个城市推广（去年分别在10 个和5 个城市推广）。利润端，公司前期加大原材料储备，Q1 效果显现，预计全年毛利率仍将受益，后续季度及全年销售费用投放力度将同比加大。

    投资建议：Q1 利润略超预期，坚果增速恢复，有望带动全年收入提速。21Q1红袋和蓝袋瓜子在高基数下分别增长约10%和15%，坚果业务增速恢复至50%，净利率同比提升略超预期。全年来看，预计瓜子基本盘稳健增长，坚果消费场景恢复叠加新品贡献增量，有望实现高增，带动整体收入提速。利润端，预计毛利率继续受益原材料储备，费用投放力度则同比加大。我们给予21-23年EPS 预期为1.81、2.08、2.38 元。

    风险提示：疫情反复、消费环境疲软、产品竞争趋于激烈、新品推广不及预期