事件：公司披露一季报。Q1收入/归母净利润/扣非后归母净利13.79 亿元/1.98 亿元/1.77亿元，同比增20.22%/32.70%/38.12%，收入与利润表现均符合预期。

    　　坚果由于低基数+礼盒装放量收入大幅提升，瓜子增长稳健。春节错位+礼盒装放量，洽洽Q1 收入增速达20%（2020Q4+2021Q1 收入增9.1%），分品类，红袋增超10%，蓝袋约15%，保持稳健，坚果在去年低基数下取得超50%的增长。

    　　成本下降+主动收缩费用投放，导致净利率提升。Q1 毛利率30.68%，同比增1.67pct，主要系葵花籽以及坚果原材料成本下降；销售费用率9.37%，同比增0.40 pct，销售费用绝对值1.29 亿元，相较于2019/2020 年同期均有下降，一方面有会计政策调整影响，另一方面公司主动收缩费用投放（包括线上）、提升费效比；另外，公司Q1 营业外支出减少（主要是捐赠支出）93.9%，亦贡献一定的利润弹性；综上Q1 净利率14.33%，同比增1.35pct。现金流方面，Q1 销售商品、提供劳务收到的现金同比增5.83%，低于收入增速主要系确认合同负债（2021 年3 月底合同负债1.02 亿元，环比2020 年12 月底下滑0.82亿元）。公司净利率自2019Q1 开始保持单季度同比提升的趋势，主要系瓜子生产与销售端的规模效应，往后看，洽洽在瓜子领域具有绝对的品牌、渠道、产品力，且具备一定的定价权，坚果随着规模扩大上游采购议价能力增强以及生产自动化水平提升，盈利能力有望提升，综上，预计洽洽整体净利率仍有提升空间。

    　　2021 年展望：收入稳健增长，重点打造每日坚果三驾马车。洽洽瓜子业务增长来自渠道渗透以及风味化新品放量、产品结构升级，2020 年将提升葵珍高端市场份额，蓝袋不断进行风味化延伸，并在红袋的基础上增加渠道渗透率；坚果方面，公司重点打造每日坚果三驾马车：小黄袋每日坚果、小蓝袋益生菌每日坚果、每日坚果燕麦片，拓展坚果新消费场景和新消费人群，并加大重点覆盖区域数量，预计全年公司整体收入增15-20%；由于新品推广+百万终端打造计划推进，预计费用率有所上升；而受益于成本端下降以及规模效应，预计毛利率提升，综上预计2021 年净利率稳中有升。

    　　百万终端计划推进。公司计划未来3-5 年实现百万终端目标（目前约40 万个终端），并通过建设数字化运营平台，加大对产品铺货、订单、促销、活动、货源的管理；同时将重点开发2B 渠道（例如高铁、机场），建设相关渠道销售队伍，实现产品新渠道渗透、渠道管控力强化。

    　　投资建议：预计2021-2023 年收入61.20、71.09、81.62 元，同比增15.7%、16.2%、14.8%，净利润9.68、11.62、14.16 亿元，同比增20.3%、20.0%、21.9%，给予6 个月目标价60.00 元，对应2021PE 31x，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、坚果原材料主要来自进口，可能存在成本压力。