公司披露2021 年一季报。1Q21 公司实现营收\归母净利13.8\2.0 亿元，同比+20.2%\+32.7%，EPS 0.4 元，利润增速小超我们预期。

    　　支撑评级的要点

    春节错位影响下，收入、净利实现快速增长。1Q21 公司实现营收13.8 亿元，同比+20.2%，归母净利2.0 亿元，同比+32.7%。2021 年春节相较2020年春节推后2-3 周，导致公司部分春节档出货体现在了1Q21。1Q20 由于疫情，居家消费场景得到增强，瓜子收入基数较高，我们判断1Q21 瓜子实现平稳增长，蓝袋瓜子受新品拉动的影响，增速稍快于红袋。坚果由于消费场景的恢复和去年低基数的原因，增速较快。

    费用投放效率高，毛销差提升带动盈利能力提升。1Q21 公司毛利率为30.7%，同比-1.4pct，销售费用率为9.4%，同比-2.7pct，管理费用率-0.3pct，财务费用率+0.2pct。毛利率与销售费用率变动较大，主要原因为公司执行新的收入准则，将原属于销售费用的运费调整至经营成本。公司1Q21毛销差达到21.3%，同比+1.3pct，净利率达到14.3%，同比+1.3pct，盈利能力提升。

    推新品、扩渠道驱动业绩增长，2023 年剑指百亿规模。（1）公司坚持“瓜子+坚果”路线，2021 年重点推广藤椒瓜子、海瓜子以及黄袋每日坚果、益生菌坚果、坚果燕麦片等新品，为蓝袋、黄袋打造新增长点。

    　　坚果燕麦片、坚果礼盒等产品先前只在部分地区进行试销推广，销售渠道完全打开后有望实现快速上量。（2）渠道方面，线下渠道持续推进店中店项目，计划年内将目前的200 家扩充至400-500 家；对于线上销售，公司将加大品牌传播、新品推广力度、重点品类拓展以及粉丝运营等环节，逐渐实现电商渠道的收入和利润的提升，并提升收入占比；同时，公司将发力团购业务并加大2B 业务的布局和投入，实现新销售渠道的拓展。（3）长期来看，公司 2023 年规划战略目标为实现百亿的含税销售额，其中葵花子60 亿元，坚果30 亿元，其他休闲食品10 亿元。此外，公司计划推动各部门与经销商共同搭建数字化平台，实现终端数字化管理，力争未来3-5 年打造百万终端。

    　　估值

    我们维持此前盈利预测，预计21-23 年EPS 为1.87、2.20、2.57 元，同比增18.0%、17.2%、17.1%，公司长期成长逻辑不变，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    疫情影响超预期，新品推广不及预期。