事项：公司发布2021 年一季度报告。2021 年一季度公司实现营业收入13.79 亿元，同比增长20.22%；归母净利润1.98 亿元，同比增长32.70%；扣非净利润1.77 亿元，同比增长38.12%。符合市场预期。

    营收恢复双位数高增，坚果表现亮眼。2021Q1 公司营收恢复双位数高增，实现20%的增长，我们认为春节错位带来销售时点后移为原因之一，2020Q4+2021Q1 营收同比增速约为9%。分品类来看，2020Q1 瓜子终端动销较好，在此背景下，春节时点后移及渠道下沉助力瓜子2021Q1 仍然保持稳定增长；坚果品类因礼品属性，2020Q1 受疫情影响增长受阻，公司通过推出小蓝袋益生菌坚果、坚果燕麦片等新品丰富坚果产品食用场景，并在报告期内进行分众广告投放，同时公司加大团购渠道推广力度，拉动坚果礼盒销售。在低基数背景下，2021Q1 坚果业务实现高增，增幅超50%。

    成本下行叠加费用收缩，盈利能力稳步提升。受到运费政策调整的影响，2021Q1 公司毛利率同比下滑1.44pct，销售费用率同比下滑2.70pct 至9.37%，毛销差提升1.26pct。从原材料采购情况来看，葵花籽采购价格同比下滑，同时坚果海外供给量提升，采购价格亦稳中略降，我们认为此为毛利率上行提供支撑。同时，坚果生产自动化效率仍处于上行通道中，2020年坚果毛利率整体同比提升1.78pct 至28.29pct。费用端来看，销售费用投放效率提升，费效比优化，整体费用率收窄2.93pct（销售/管理/研发/财务费用率分别变动-2.70pct/0.28pct/0.09pct/+0.15pct）。此外，2020Q1 公司产生约1000 万的营业外支出，主要系捐赠支出，今年同期仅为60 万元，贡献利润弹性。

    坚果瓜子双轮驱动，看好公司长期发展。目前公司坚果第二成长曲线日渐成熟，积极打造小黄袋、小蓝袋益生菌以及每日坚果燕麦片三驾马车，助力坚果品类的丰富和发展，将每日坚果品类作为战略重点。瓜子品类方面，公司作为行业龙头，加大对散装瓜子的替代，市场占有率有望进一步提升。同时，公司预计通过增强终端网点铺设、强化销售费用推广、建设数字化运营平台等多手段，进一步提升运营效率，助力长期发展。

    盈利预测：我们预计21/22/23 年营收分别为61.1/70.1/80.5 亿元，同比+15.4%/14.8%/14.9% ； 归母净利润9.6/11.3/13.2 亿元， 同比+19.7%/16.9%/17.1%；对应PE 分别为29/25/21 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险；原材料价格波动风险。