核心观点：

    公司盈利能力持续提升，推动Q1 业绩高增长。公司发布21 年一季报，公告21Q1 总收入13.79 亿元，同比增长20.22%，Q1 收入加速增长（20Q4 为+1.25%）。我们预计Q1 收入加速增长主要原因是：（1）受春节错位影响，20 年春节较早，春节档收入大多在19Q4 体现，而今年春节档销售收入更多在Q1 体现，推动收入加速增长。（2）20H1 受疫情影响，坚果消费及社交馈赠场景减少，基数较低，坚果动销随疫情好转逐渐回升，预计21Q1 坚果收入加速增长。21Q1 归母净利润1.98亿元，同比增长32.70%。21Q1 公司净利率同比增加1.36pcts，预计主要系公司盈利能力提升所致。21Q1 公司毛利率同比减少1.44pcts，主要系公司执行新收入准则，我们预计还原同口径下公司毛利率有所提升，主要是因为公司去年在原材料成本较低时加大储备，公司原材料成本持续下降，推动公司盈利能力提升；销售费用率同比减少2.70pcts；管理费用率同比减少0.28pcts；财务费用率同比增加0.15pcts。

    渠道深耕叠加品类扩张，有望推动收入稳健增长。（1）渠道深耕叠加蓝袋瓜子品类扩张，有望推动瓜子业务稳定增长。（2）随坚果销量的提高，自动化生产规模效应逐渐显现推动盈利能力提升，叠加“坚果+”产品放量，推动收入持续增长。（3）公司将线上渠道作为新品试验田，挑出可放量大单品线下渠道大规模铺货和渠道下沉放量，该模式具有可复制性且大单品推广更容易成功，未来有望贡献新的收入增长点。

    盈利预测。我们预计21-23 年公司收入分别为61.70/71.26/82.01 亿元； 归母净利润分别为9.54/11.13/12.99 亿元， EPS 分别为1.88/2.20/2.56 元/股，对应PE 为29/25/22 倍。洽洽为袋装瓜子龙头企业，具有强渠道能力，参考可比公司估值，给予21 年35 倍PE，对应合理价值65.80 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。新品推广不及预期；坚果行业竞争加剧；食品安全风险。