事件

    　　洽洽食品公布2021 年中报，21H1 公司实现营收23.81 亿元，同比+3.76%，实现归母净利润3.27 亿元，同比+10.86%，实现扣非归母净利润2.64 亿元，同比+11.04%。其中21Q2 实现收入10.02 亿元，同比-12.70%，实现归母净利润1.30 亿元，同比-11.37%，实现扣非归母净利润0.87 亿元，同比-20.50%。EPS为0.65 元。

    　　投资要点

    　　基数压力卖 场流量下滑，收入承压。21H1公司实现营收23.81亿元，同比+3.76%（Q1：+20.22%，Q2：-12.70%），其中Q2 同比下滑主要系瓜子基数压力+线上需求波动所致。

    　　分品类看，21H1 葵瓜子/坚果/其他收入同比分别-4.29%/+50.52%/+1.25%，其中21Q2 红袋预计同比下滑10%+，蓝袋下滑幅度为个位数，主要系基数压力+卖场客流下滑所致，小黄袋增速为50%+，同比持续修复，其中益生菌/燕麦片坚果渠道已经铺设至20 个城市，下半年放量可期。

    　　分地区看，南方/北方/东方/电商/海外收入同比分别-8.14%/+9.74%/+9.19%/-12.41%/+30.39%，占比分别为35.11%/18.57%/22.62%/9.79%/11.02%，南方同比下降主要系瓜子基数扰动所致，北方/东方受坚果恢复拉动，收入保持增长，电商收入同比下降主要系线上需求常态化所致。

    　　成本红利，毛利率提升。21H1 公司毛利率为30.53%（Q1：30.68%，Q2：30.32%），同比+1.11pct，主要系成本红利所致，公司20Q4 末增加了原材料储备，预计使用周期为半年左右。分品类看，瓜子/坚果毛利率分别为31.98%/25.48%，同比分别+1.68pct/+1.60pct，主要系成本红利及结构变动所致，瓜子中蓝袋降幅预计低于红袋，变向提供正向结构性贡献。

    　　毛利率提升对冲费投加大，盈利能力稳提升。21H1 公司实现归母净利润3.27亿元，同比+10.86%（Q1：+32.70%，Q2：-11.37%），Q2 同比下降主要系费用投放提升所致。21H1 费用率为14.89%，同比+0.58pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.22%/5.31%/0.81%/-0.45%，同比分别+0.24pct/-0.22pct/+0.34pct/+0.22pct，销售费用率提升，主要系广告促销费用同比+13.09%，财务费用率提升主要系利息支出同比+180.11%。21Q2 总费率为16.37%，同比+1.40pct。21H1 归母净利率为13.75%，同比+0.88pct，21Q2净利率为12.94%，同比+0.19pct，盈利能力保持提升。

    　　公司看点：

    　　1）每日坚果发力，未来将重点布局坚果品类。每日坚果与洽洽曾经转型切入的薯片、果冻等其他增速放缓、且没有先发优势的的品类不同，目前该产品仍处于需求高速增长的蓝海阶段。我们预计洽洽凭借其线下渠道优势、产品差异化及品牌知名度在高成长的坚果市场得以分一杯羹，若每日坚果持续放量，叠加新品推广，则有望进阶为洽洽的超级大单品。

    　　2）红袋持续下沉，蓝袋拓展发展。公司未来将以提升红袋瓜子产品力为基础，强化市占率和品牌效应，扩大消费场景，提升消费频次。蓝袋方面，公司将扩大海盐、藤椒、芝士等销售范围，加大市场宣传，不断提升市场份额。

    　　3)产能扩张进行时，助力品类放量。公司设立滁州子公司，总投资6 亿元，负责10 万吨坚果休闲食品项目；公司通过重庆洽洽食品二期工业园建设议案，总投资3.57 亿元，建成后年产香瓜子1.8 万吨、原香瓜子3000 吨、山核桃/焦糖瓜子9000 吨、坚果类3000 吨，达产年预计新增营业收入10 亿元，利润总额2 亿元，投资回报期为6.7 年（含2年建设期）。

    　　4）绑定员工利益，经营活力有望持续释放。公司在2018 年-2022 年间每年设立一批员工持股计划，共计5 批，进一步绑定员工利益，内生性经营效率有望提升。2021 年6 月30 日，公司公布第六期员工持股草案，本期共覆盖员工合计不超过213 人，公司以不超过37.92 元/股的价格受让回购的80.70 万股股份，回购均价为27.11 元/股，回购股份数为184.41 万股。

    　　盈利预测及投资建议：短期看，预计21 年瓜子有望实现10%左右增长，坚果实现30%~40%+增长（含新品放量），其中藤椒瓜子、益生菌、燕麦片目标为1-2 亿，预计整体收入增长区间为15-20%，同比修复。中长期看，公司内部体制优化(事业部+阿米巴模式），新品放量趋势良好，核心瓜子品类结构不断优化，叠加自动化率提升对坚果毛利率的提振，预计收入、利润均保持稳增。我们维持之前的盈利预测，预计公司2021 年收入及归母净利润分别为60.98 亿元（同比+15.3%，下同）及9.68 亿元（+20.2%）。对应2021 年8 月19 日收盘价，公司21 年PE 为22X，22 年PE19X，维持“审慎增持”评级，建议投资者积极关注。

    　　风险提示：宏观经济下滑，食品安全问题，品类扩张失败，原材料价格上涨