21Q2 营收阶段性承压，盈利能力有所提升

    　　8.19 日发布21 年半年报，21H1 营收23.8 亿（同比+3.8%），归母净利3.3亿（同比+10.9%）；21Q2 营收10.0 亿（同比-12.7%），归母净利1.3 亿（同比-11.4%），瓜子收入下滑（受去年同期高基数及渠道结构影响）导致21Q2整体营收下滑，原料及产业链条优势/生产端效率优化及规模效应等推动盈利能力继续提升，21Q2 净利率同比+0.2pct 至12.9%。中长期看，公司瓜子龙头优势不断强化，短期扰动之后有望恢复稳健增长，并坚持葵花风味化及坚果+的产品战略，精准把握消费需求，不断推出契合需求的新品，打造新的增长曲线。我们预计21-23 年EPS 1.82/2.17/2.54 元，参考可比21 年平均PE 28x（Wind 一致预期），给予21 年28x PE，目标价50.96 元，维持“买入”评级。

    　　瓜子类收入阶段性承压，坚果类产品保持高增

    　　分产品，21H1 葵花子/坚果类营收16.1/4.6 亿，同比-4.3%/+50.5%，瓜子类营收下滑系去年同期高基数影响（20H1 营收同比+23.1%）；坚果类产品仍处成长期，渠道下沉/区域扩展/品类扩容（推出焦糖奶茶每日坚果等新品）下21H1 收入快速增长。中长期看，渠道拓展/品类延伸下瓜子产品望维持稳健增长，坚果品类聚焦“3+1”（每日坚果小黄袋/小蓝袋益生菌/燕麦片+坚果礼盒），高成长有望延续。渠道端继续推进拓展与精耕，打造百万终端，21H1 南方区/ 北方区/ 东方区/ 电商营收8.4/4.4/5.4/2.3 亿， 同比-8.2%/+9.7%/+9.2%/-12.4%，北方/东方区域实现良性增长。

    　　原料及产业链优势/生产效率提升及规模化效应促盈利能力提升21H1 毛利率30.5%，还原（系运费由销售费用调整至营业成本）可比口径下同比+1.3pct，21H1 葵花子/坚果类毛利率32.0%/25.5%，可比口径下同比+1.7/+1.6pct，系原料及产业链优势/生产效率提升及规模化效应体现。

    　　21H1 销售费率9.2%，可比口径下同比+0.2pct，费用投放稍有增加，广告促销费用率同比+0.5pct；21H1 管理费率同比-0.2pct 至5.3%，共同推动21H1 归母净利率同比+0.9pct 至13.7%（其中21Q2同比+0.2pct 至12.9%）。

    　　看好洽洽强大的渠道动力和品类延伸能力，维持“买入”评级公司立足“瓜子+坚果”主业，我们看好公司强大的渠道动力和品类延伸能力，看好中长期成长性。考虑基数效应、需求和渠道结构变化对收入端影响，我们小幅下调盈利预测，预计21-23 年EPS 1.82/2.17/2.54 元（前次1.95/2.32/2.74 元），参考可比公司21 年平均PE 28x（Wind 一致预期），给予21 年28x PE，目标价50.96 元（前次72.15 元），维持“买入”。

    　　风险提示：新品推广效果不及预期；竞争加剧；食品安全问题。