事件：公司发布2021年半年报，上半年实现营收23.8亿元（+3.8%），实现归母净利润3.3 亿元（+10.9%）；其中21Q2 单季度实现营收10 亿元（-12.7%），实现归母净利润1.3亿元（-11.4%），扣非后归母净利润8741 万元（-20.5%），Q2 表现低于市场预期。

    坚果类快速增长，海外市场拓展良好。1、分品类看，葵花子、坚果类、其他休闲零食分别实现营业收入16.1 亿元（-4.3%）、4.6 亿元（+50.5%）、3.1 亿元（+1.2%）。瓜子类产品收入有所下滑；坚果类产品聚焦小黄袋每日坚果、小蓝袋益生菌每日坚果、每日坚果燕麦片及坚果礼盒，实现快速增长，有力支撑第二成长曲线。2、分区域看，南方区、北方区、东方区、电商、海外营收增速分别为-8.1%、9.7%、9.2%、-12.4%、30.4%。精耕渠道，不断突破县乡、拓展新市场，计划未来3-5年实现百万终端，同时推进线上线下一体化布局；产品已远销至近50 个国家和地区，海外收入增速亮眼。

    成本下行叠加费用投入增加，保持较强盈利能力。1、整体毛利率30.5%，同比提升1.1pp，规模效应逐步显现。2、费用率方面，销售费用率9.2%，同比增加0.2pp；管理费用率5.3%，同比下降0.2pp；研发费用率0.8%，同比增加0.3pp；财务费用率-0.4%，同比增加0.2pp，主要由于本期利息净支出增加，费用率整体上升。整体净利率13.8%，同比提升0.9pp，保持高位。

    组织架构调整+股权激励+产能扩建，长期成长趋势不改。1、组织架构变动，将事业部调整为品类中心，事业部权力下放至品类BU；销售司令部调整为销售铁军，品类BU 与销售BU 合作效率提升，促进部门间良性协同。2、实行第六期员工持股计划，参加对象为不超过213名高管及骨干员工，个人出资不超过3060万元。连续实行股权激励，且激励范围较广，有助于充分激发员工动力，利于公司长期健康发展。3、公开发行可转债募资13.4 亿元，将用于滁州、合肥、长沙等产能建设项目，为未来持续发展提供动力。

    盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年归母净利润分别为10.5 亿元、12.6亿元、15.2 亿元，EPS 分别为2.06 元、2.48 元、2.99 元，对应动态PE 分别为20 倍、17 倍、14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格或大幅波动；食品安全风险。