事件。2021 年8 月19 日公司披露2021 半年报，其中实现营业收入23.81亿元（YOY3.76%），实现归母净利润3.27 亿元（YOY10.86%）。

    　　点评：

    　　毛利率有所下滑，费用情况压缩，整体盈利能力继续提升。2021 年上半年来看，收入毛利端，公司营业收入同比增长3.76%，毛利率同比下降1.70pct，因此毛利同比下滑1.70%。费用端，期间费用率同比下滑2.22pct（主要系销售费用率下滑2.57pct，此外管理费用率下滑0.22pct，研发费用率增长0.34pct），此外投资收益同比下滑约477 万，营业外利润同比增加约2216万，因此最终利润总额同比增长10.80%，归母净利润同比增长10.86%。

    　　分季度来看，单Q1/Q2 公司销售收入分别同比增长20.22%/-12.70%，归母净利润分别同比增长32.71%/-11.37%。此外单Q1/Q2 毛利率分别同比下滑1.44pct/2.01pct，期间费用率分别同比下滑2.93pct/1.11pct，归母净利润率分别提升1.35pct/0.19pct。我们认为，虽然Q2 销售收入有所下滑，但是公司净利润率依然在提升，体现了公司强大的费用掌控能力和盈利能力。

    　　分产品来看，2021 年上半年公司葵花子业务营业收入同比下滑4.29%，坚果类业务营业收入同比增长50.52%。分区域来看，2021 年上半年公司南方区/北方区/东方区/海外分别同比增长-8.14%/9.74%/9.19%/30.39%，此外电商同比下滑12.41%。

    　　第二曲线坚果业务上半年高增长，看好继续加速成长。2021 年上半年公司坚果业务继续呈现强劲的成长态势，营收增速达到50.52%，相较2020 年15.14%的增速提速明显。上半年春节期间，公司联合抖音平台发起“一起过年 云洽洽”活动，同时提前开启“洽洽年货节”，从心智上形成洽洽与春节、年味的深度绑定。此外公司在上海举办了“营养有道 洽有鲜活”2021 洽洽X 悦鲜活营养早餐研究所发布会，推出洽洽X 悦鲜活早餐系列。2021 年备考季，公司针对学生家长关注的备考营养问题，联合权威媒体、营养专家展开为期一个月的“备考加一餐”活动，同时也走进学校捐赠每日坚果。我们认为随着公司坚果产品品相不断增加，消费场景的不断拓宽，以及洽洽坚果品牌力的不断沉淀，虽然坚果业务基数不断增大，依然看好未来公司相关业务有望不断成长加速。

    　　瓜子基本盘业务依然呈现较强韧性，看好下半年表现回暖。2021 年上半年公司葵花子业务虽然同比下滑4.29%，但是考虑到2020 年上半年同期的高基数影响（2020 年上半年瓜子同比增长23.07%），我们认为公司瓜子业务表现依然呈现出较强的韧性。考虑到下半年同期瓜子基数效应减弱，以及即将逐步进入节假日等消费旺季，我们看好瓜子业务表现将逐步回暖。

    　　组织架构继续优化调整不断释放增长红利。据公司2021 年7 月7 日投资者纪要披露，目前公司组织架构中将前期的事业部调整为品类中心，有国葵品类中心、坚果品类中心、休闲品类中心等，将事业部权力下放至每个品类BU，品类BU 负责人是产品全渠道、全损益的负责人。销售司令部调整为销售铁军，分为国葵销售铁军、坚果销售铁军等。海外业务独立，成立海外事业部。我们认为随着公司组织架构的继续调整，相关红利将持续释放，公司市场经营效率将继续提升，为公司后续发展打下夯实基础。

    　　盈利预测与投资建议。参照公司半年报情况，我们更新盈利预测， 并预计2021-2023 年公司营业收入分别为58.86/66.58/75.23 亿元，归母净利润分别为9.14/10.72/12.78 亿元，对应EPS 分别为1.80/2.11/2.52 元/股。结合A 股可比公司估值，给予公司28-32 倍的PE（2021E）估值区间，对应合理价值区间为50.40-57.60 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。（1）市场需求下滑，（2）渠道拓展不及预期，（3）新品推出不及预期，（4）食品安全问题。