2021H1 公司收入/归母净利润同增3.8%/10.9%至23.8 亿/3.3 亿元，Q2 公司收入同降13%/归母净利同降11%。通过消费者教育、新产品推广，公司坚果收入同增51%，表现出色，但是瓜子在去年疫情带来居家需求攀升的高基数效应下，收入同降4%。上半年公司营销活动力度较弱，预计下半年公司将加大营销推广力度，同时瓜子高基数不再，公司业绩有望环比改善。

    　　 2021H1，公司收入/归母净利润同增3.8%/10.9%至23.8 亿/3.3 亿元。2021H1，公司实现营业收入23.8 亿元(+3.8%)，归母净利润3.3 亿元(+10.9%)，扣非归母净利润2.6 亿元(+11.0%)。其中，2020Q2 实现收入10.0 亿元(-12.7%)、归母净利润1.3 亿元(-11.4%)、扣非净利润0.87 亿元(-20.5%)。

    　　 收入分析：瓜子承压、坚果增长良好，电商渠道疲软、海外表现亮眼。今年由于春节较晚，节前备货反映在Q1，所以Q1 公司收入增速较好，但是到了Q2，由于瓜子去年受益疫情居家需求增加，所以同期高基数下，公司Q2 收入同比下降。2021H1 公司实现收入23.86 亿元、同增3.8%，其中葵花子收入同降4.3%至16.1 亿元（2020H1 +23.1%,2020H2 +5.5%），收入萎缩在于去年疫情受益带来的高基数；坚果收入同增50.5%至4.6 亿元（2020H1 +9.7%，2020H2+17.9%），坚果具有一定送礼属性，去年同期疫情影响送礼场景需求，同时公司加大坚果产品研发推广，推动坚果收入高速增长。分地区看，2021H1 线下南方/ 北方/ 东方区域收入分别同比-8.1%/+9.7%/+9.2% （ 去年同期+11.3%/+11.6%/+10.1%）；电商渠道持续走弱，上半年线上渠道收入同降12.4%至2.3 亿元（2020H1 +25.3%,2020H2 -9.1%）；海外市场收入同增30.4%至2.6 亿元，延续良好成长趋势。

    　　 盈利分析：产品结构导致毛利率走低，但销售费率下降&捐赠减少，公司整体盈利性有所提升。2021H1 公司毛利率同降1.7pcts 至30.5%，不过Q2 毛利率同降2.0pcts，其中①葵花子毛利率同升1.7pcts 至32.0%；②坚果业务毛利率提升1.6pcts 至25.5%，主要受益于坚果直采规模化使得采购成本下降以及自动化生产效率持续提升。上半年公司销售推广强度下降，使得销售费用率同降2.6pcts至9.2%，管理/财务/研发费率分别同比-0.2pct/+0.3pct /+0.2pct，最终推动期间费率同降2.2pcts 至14.9%，再叠加公司营业外支出同比下降1054 万元（主要是去年同期疫情捐款），2021H1 公司净利率同升1.0pct 至13.8%。

    　　 展望下半年：料公司加大营销投放投入，瓜子跌幅收窄、坚果继续放量，公司业绩压力有望明显缓解。上半年公司营销投入力度放缓，我们判断公司或在下半年加大产品营销推广力度（尤其是坚果），同时下半年疫情给瓜子带来的高基数不再，公司收入将环比明显改善。产品方面，公司将重点发展每日坚果、益生菌、每日坚果燕麦片，大力宣传坚果的营养价值；渠道方面，推进渠道精耕，打造百万终端（目前线下40 万终端），目前已开始推行数字化平台，同时实现线上渠道以及新渠道等同步拓展。

    　　 风险因素：疫情控制不及预期，新品表现不及预期；原材料价格波动。

    　　 投资建议：考虑公司上半年业绩整体表现较弱，下调2021/2022/2023 年EPS预测至1.77/2.09/2.41 元（原为1.85/2.14/ 2.44 元），短期Q2 业绩低点不改长期向上趋势，根据公司历史PE 估值中枢给予公司明年目标PE 估值25 倍，对应目标价52 元，维持“增持”评级。