事件：公司披露2021 年三季报。2021 年Q1-Q3，实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润38.82/5.94/4.90 亿元，分别同比增长6.34%/12.17%/7.89%。Q3 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润15.02/2.67/2.26 亿元，分别同比增长10.71%/13.81%/4.42%。

    　　主动调整叠加需求恢复，营收重拾双位数增长。21Q3 营业收入同比+10.71%，环比+49.89%，在疫情高基数和社区团购分流影响下，同比仍有较稳定增长，且环比规模变化十分显著呈现需求改善特征，主因：（1）今年新增每日坚果益生菌礼盒和燕麦片坚果礼盒，丰富了坚果礼盒装产品矩阵，中秋节期间表现良好，贡献了一定增长；（2）公司于今年5 月进行组织变革，将事业部调整为品类中心，细分为国葵/坚果/休闲品类中心，将销售司令部细分为国葵/坚果销售铁军，并将事业部权力下放至每个品类BU，加强品类BU 和销售BU 等部门间的合作协同，提升了决策速度，以及对市场变化的响应速度。

    　　（3）稳步推进渠道下沉和终端信息化建设，今年5 月上线的数字化平台已进入了5-10万家终端，通过系统可以实时追踪业务员线下拜访轨迹、商品动销与促销情况等，实现渠道精细化管理。预计进入四季度销售旺季，收入改善趋势有进一步明朗。

    　　利润率稳健，费效比环比显著改善，提价应对成本压力。21Q3 毛利率32.14%，同比-3.64pct，销售费用率8.22%，同比-1.66pct，主因会计准则变更影响及部分原料、包材和能源成本上升，以及毛利率较低的坚果占比提升。21Q3 毛销差23.92%，同比-1.99pct，主要系20Q3 疫情背景下旺季公司销售费用率偏低，今年公司继续加强品牌建设和传播力度，投放梯媒与新媒体广告，以及在中秋节日加大推广等，环比来看，21Q3 毛销差+2.6pct，费效比有明显提升。21Q3 净利率/扣非净利率为17.78%/15.05%，同比+0.48pct/-0.91pct，主要系本期政府补助增加，及去年疫情期间公司对外捐赠致营业外收支净额增长较多。考虑到公司于10 月22 日起，将葵花子系列产品以及南瓜子、西瓜子出厂价提升8%-18%不等，能有效缓解成本端压力，预计公司利润率水平继续保持稳健。

    　　再次主动调整求变，产品升级，渠道精耕，巩固瓜子领导地位，提升坚果市占率。公司持续优化产品品质，丰富产品矩阵，稳步提升葵珍高端系列占比，推出藤椒、焦糖等新口味瓜子抓住年轻群体需求，继续发力坚果“三加一”。渠道方面，加速推进百万终端计划，也积极拥抱新零售，瓜子通过下沉与精耕继续渗透，坚果在增加大卖场布局的同时拓展水果店、火车站、机场等新渠道，提升覆盖率。另外，公司信息化系统还在持续优化和铺设，将运用到更多终端，提升沟通与管理效率等，以期提升单店产出。公司坚持全产业链布局，产品力，创新力与渠道经营能力优异，“瓜子+坚果”产品结构优化空间大，渠道开拓与下沉空间广，业绩增长动力足。

    　　投资建议：预计公司2021-2023 每股收益分别为1.80、2.14、2.58，给予6 个月目标价64.2 元，对应2022 年PE 为30x。

    　　风险提示：改革效果或不及预期，坚果竞争加剧；需求持续偏弱下成本转嫁不畅。