一、事件概述

    10 月28 日公司发布三季报，2021 年前三季度公司实现营收38.82 亿元，同比+6.34%，实现归母净利润5.94 亿元，同比+12.17%，实现扣非归母净利润4.90 亿元，同比+7.89%。

    二、分析与判断

    组织变革助力营收端边际改善，完善坚果版图冲击三年百亿（含税）目标营收端：公司前三季度实现营收38.82 亿元，同比+6.34%，其中Q3 实现营收15.02 亿元，同比+10.71%，增速环比改善显著（2021Q2 营收增速-12.70%）；利润端：公司前三季度实现归母净利润5.94 亿元，同比+12.17%。三季度环比改善主因系公司组织层面变革驱动，自5 月份开始，一是将销售铁军分为国葵销售铁军和坚果销售铁军等，二是将事业部改为品类中心，如国葵、坚果和休闲品类中心等，同时将事业部权力下放至每个品类 BU，品类 BU 负责人对产品线全渠道、全损益负责。此次架构调整，加强了各部门之间的协同，品类 BU 与销售 BU 可以自由、充分合作，区域促销方案、品牌传播、定价的决策速度等会大大提升，能更加灵活、快速地响应渠道变化，提升效率。

    公司于2020 年年末确立三年百亿（含税）目标，其中瓜子/坚果/零食目标分别为60/30/10亿元，百亿目标指引下，收入端三年复合增速为18%。未来在瓜子品类将沿着红袋品质提升、蓝袋口味创新、葵珍产品升级的路线持续发展，坚果品类将重点发展每日坚果，持续风味化创新，完善坚果版图。

    报告期内净利率保持稳定，瓜子提价落地有望持续增厚毛利前三季度公司毛利率为31.15%，同比-2.39pct，其中Q3 毛利率为32.14%，同比-3.64pct，主因系运输费调整至成本端，以及瓜子采购成本上涨；期间费用率为13.94%，同比-2.10pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.83%/4.94%/0.72%/-0.56%，同比-2.25/-0.08/+0.09/+0.12pct；净利率为15.34%，同比+0.83pct。另外，公司10 月22 日公告即日起对瓜子系列产品提价8%-18%，其中红袋、蓝袋提价8%，葵珍提价18%，应对原材料采购成本上行压力。我们认为公司在11 月瓜子采购季前，且渠道库存相对低位背景下提价，市场传导将更为顺畅，预计本次提价将拉动毛利率上行，增厚公司毛利。

    三、投资建议

    我们小幅调整了此前盈利预期。预计2021-2023 年公司实现收入57.67/66.90/76.41 亿元，同比+9.0%/+16.0%/+14.2% ； 实现归母净利润9.22/10.58/12.32 亿元， 同比+14.6%/+14.7%/+16.5%，EPS 分别为1.82/2.09/2.43 元，对应PE 分别为30X/26X/23X。

    公司估值基本持平于休闲食品板块2021 年预期估值31 倍（Wind 一致预期，算术平均法）。公司瓜子品类龙头地位稳固，坚果赛道逐渐发力，组织层面改革为品类发展夯实基础，短期提价落地，毛利将有望增厚，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    原材料成本大幅提升，坚果品类推广不及预期，食品安全风险等。