事件：洽洽食品发布2021 年三季报，前三季度营收38.82 亿元，同比增加6.34%，归母净利润5.94 亿元，同比增加12.17%，扣非归母净利润4.90 亿元，同比增加7.89%。Q3 单季营收15.02 亿元，同比增加10.71%，归母净利润2.67亿元，同比增加13.81%，扣非归母净利润2.26 亿元，同比增加4.42%。

    　　收入增速环比改善，坚果类延续较高增幅：21Q3 营收增速同比转正（21Q2 营收同比-12.7%），估计葵花子类收入同比增长10%以内，由于消费需求疲软、线下渠道客流减少、休闲食品行业竞争较为激烈，瓜子类增速有所放缓，其中蓝袋对增长贡献相对较高，渠道布局空间充足、升级后产品在消费者中接受度较高，特别针对年轻消费群体，红袋作为发展相对成熟的产品，估计增长较为平稳。坚果类维持较高增速，估计销售规模增长可达到30%，其中每日坚果占比较高，坚果礼盒亦有不错表现，新品益生菌、燕麦片目前规模较小。

    　　原料成本上涨致毛利率承压，公司已经出台提价措施，后续有望缓解成本压力：

    　　1）21Q3 毛利率32.14%，同比下降3.64pct，主要因原材料成本上升（Q3 营业成本同比提升68%）。10 月22 日公司发布公告，对葵花子系列以及南瓜子、小而香西瓜子产品进行出厂价格调整，各品类提价幅度8-18%。考虑到消费端对瓜子品类的价格敏感性不高、洽洽品牌力与产品力在瓜子品类竞争力较强，估计本轮提价对市场销售不会带来较大压力，后续有望缓解成本压力、推动盈利改善。2）21Q3 销售费用率8.22%，同比下滑1.66pct，公司对市场的费用投放有所收缩，管理及研发费用率4.94%，同比基本持平。综合来看销售净利率17.8%，同比小幅提升0.5pct，剔除投资收益等项目，扣非归母净利率15%，同比下滑0.96pct。

    　　改革稳步推进，经营边际改善：公司改革步伐稳步推进，国葵、坚果划分品类事业部后，内部经营效率有望提升。公司积极推动渠道数字化平台建设，发展终端数据可视化，加大精细化运营，并且持续推动渠道下沉，社区店、生鲜店、水果店等渠道铺设取得较好效果，同时采取严格的管控措施，渠道库存维持良性水平，利润空间较为充足。后续坚果类有望维持较高增速，叠加四季度作为休闲食品消费旺季，公司收入增长有望进一步提速。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑原料成本压力，下调2021-23 年净利润预测为9.

    　　06/10.41/12.10 亿元（较前次预测-6%/-7%/-7%）,对应EPS 分别为1.79/2.05/2.39 元，当前股价对应P/E 为31/27/23 倍，经营边际改善，估值性价比显现，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料成本波动，线上线下渠道竞争加剧。