事件：公司2021 年前三季度实现营业收入38.82 亿元，同比+6.34%，归母净利润5.94 亿元，同比+12.17%，扣非归母净利润4.90 亿元，同比+7.89%。

    　　其中，公司Q3 实现营业收入15.02 亿元，同比+10.71%，归母净利润2.67亿元，同比+13.81%，扣非归母净利润2.26 亿元，同比+4.42%。公司今年取得的政府补助较去年同期多4410.25 万元，净利润增速较高，扣非后增速较低，但Q3 营收及扣非净利润均较Q2 明显改善。

    　　第三季度收入明显改善。公司Q3 营业收入恢复正增长（Q2 同比-12.7%），我们推测主要与双节备货、坚果礼盒需求较好、商超客流一定程度恢复有关。

    　　推测Q3 公司传统香瓜子维持小个位数增长，蓝袋增速11%左右，坚果增速25%左右，坚果占比持续提升。

    　　成本上行毛利率承压，提价将有效对冲成本压力，费用率管理较好，净利率稳定。由于葵花籽、包材、运费、能源等原材料及其他成本价格上涨，公司毛利率持续承压，前三季度毛利率31.15%，同比-2.4pct，Q3 毛利率32.14%，同比-3.64pct。10 月22 日公司公告葵花子系列产品以及南瓜子、小而香西瓜子产品进行出厂价格调整，各品类提价幅度为8%-18%不等。目前经销商陆续提升出货价格，预计2 个月终端价格能够调整到位。由于存在原材料储备，因此公司葵花籽原料成本压力主要从Q4 开始体现，而提价能够有效对冲明年成本压力。原材料价格对公司构成短期影响，长期来看，坚果业务因增速快，毛利率提升，是公司主要的利润增长点之一。随着坚果自采率的提升，坚果的毛利率更能够稳定提升，形成一定的护城河。费用方面，前三季度公司销售费用率8.83%（同比-2.25PCT），管理费用率4.94%（同比-0.08pct），扣非后销售净利率12.63，（同比+0.18pct），公司费用率管理较好，规模效应持续改善净利率水平。但公司三季度对费用投放有所增加，因此费用率的降幅较前两季度有所收窄。

    　　品类延展及渠道下沉是长期成长驱动力。公司新品的开发以及渠道下沉是公司中长期的进攻方式。公司普通瓜子本身在渠道下沉、散装替代的过程中能够有个位数增长，蓝袋瓜子、葵珍、坚果适应消费升级，存在铺货率提升空间，有两位数增速。公司着力打造坚果礼盒、升级洽洽小黄袋、对瓜子口味持续创新，推出适合健身的坚果，均有望打开增量市场。随着渠道下沉、百万终端计划的推进，我们推测根据我国消费水平及商超客流的变化，公司能够维持收入10-15%的复合增长率。

    　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2021-2023 年净利润分别为9.08、　　10.75 和12.63 亿元，对应EPS 分别为1.79、2.12 和2.49 元。当前股价对应2019-2021 年PE 值分别为32、27 和23 倍。短期受益于提价及疫情后的经济恢复和CPI 回升，长期由新品、渠道及散装瓜子替代所驱动。给予“推荐”评级。

    　　风险提示：商超人流量下滑；天气、宏观环境等因素至原材料价格继续上涨；产品质量风险。