洽洽食品2021 年报业绩符合市场预期

    公司公布2021 年业绩：全年收入59.85 亿元（同比+13.2%），归母净利9.29 亿元（同比+15.3%），扣非净利7.99 亿元（同比+15.9%）。4Q21 收入21.03 亿元（同比+28.3%），归母净利3.34 亿元（同比+21.5%），扣非净利3.08 亿元（同比+31.6%）。4Q21 业绩情况符合市场预期。

    发展趋势

    2H21 葵花子和坚果类收入增速分别约14.3%和40.6%，4Q 增长提速。据我们的草根调研：1）2H21 瓜子产品收入23.3 亿元，同比+14.3%，4Q21瓜子产品收入增长明显提速，主要受益于10 月末提价拉动以及2022 年春节备货提前。2）2H21 坚果收入9.05 亿元，同比+40.6%，主要受益于下半年推出15 天屋顶盒装产品、团购的快速增长。

    4Q21 毛利率略有承压，销售费用率同比下降。4Q21 净利率约15.9%（同比-0.9ppt)，扣非净利润率14.7%（同比+0.4ppt），统一口径下毛利率约33.4%（同比-0.64ppt），销售费用率约12.7%（同比-0.29ppt）。尽管10 月底开始公司对瓜子产品系列出厂价进行提价，但我们预计由于瓜子原料成本上涨、11-12 月对经销商给予费用支持、坚果产品进口到岸价格有所上涨，毛利率仍略有承压。

    2021 年公司深化渠道改革及产品创新，2022 年收入增长有望提速。2021年5 月公司对销售团队进行国葵、坚果团队分拆，并且2H21 积极推进渠道精耕，渠道数字化平台掌控终端网点数量近12 万家。新品方面，2H21 推出15 天包装屋顶盒坚果产品丰富价格带，并且2021 年益生菌每日坚果、坚果燕麦片销售额均超1 亿元。我们认为2022 年公司在渠道精耕及瓜子提价拉动下，收入增长或将继续提速。

    盈利预测与估值

    我们维持22/23 年盈利预测不变，即2022-23 年收入70.3/81.6 亿元，同增17.4/16.1%，归母净利润为11.4/13.0 亿元，同比23.2%/13.7%，当前股价对应22/23 年PE 为25.1/22.1 倍。我们维持目标价63 元/股，对应22/23年PE28/25 倍，目标价涨幅空间约11.2%，维持跑赢行业评级。

    风险

    品类需求波动、行业竞争加剧、成本上涨幅度超预期、食品安全风险。