业绩简评

    　　4 月11 日，公司发布2021 2021 年实现营收59.85 亿元，同比+13.15%；归母净利润9.29 亿元，同比+15.35%；扣非归母净利润7.99 亿元，同比+15.95%。21Q4 实现营收21.03 亿元，同比+28.33%；归母净利润3.34 亿元，同比+21.46%；扣非归母净利润3.08 亿元，同比+31.57%。

    　　经营分析

    　　经营能力稳健， 抗风险力凸显。葵花子和坚果类分别同比增长5.86%和43.82%，瓜子业务保持稳健增长，坚果在21 年打开了水果店、社区店渠道，目前增长势头较强。南方区/北方区/东方区/电商/海外/其他分别同比增长3.6%/21.7%/18.8%/11.0%/10.2%/64.6%， 在北方和华东市场公司持续发力。Q4 营收增速较高，一方面有春节错位的原因；另一方面瓜子的顺利提价也贡献了部分增量。全年来看，销量贡献了9.5%的增长，结构升级和提价贡献了3.3%的增长。

    　　毛利率小幅优化， 提价顺利传导。21 年公司毛利率同比+0.06pct 至31.96%，21Q4 同比+5.24pct 至33.44%，主要系Q4 瓜子业务成功提价。

    　　其中葵花子和坚果类毛利率分别为34.13%/29.26%，同比+0.78/0.97pct；坚果毛利率也有小幅提升预计与采购成本略有降低和收缩线上价格战有关。21年公司销售/管理/财务费用率分别同比+0.33/-0.15/-0.03pct，21Q4 分别同比+5.59/-0.13/-0.40pct，Q4 销售费用增加预计与提价梳理和备战春节旺季有关。21 年净利率同比+0.31pct 至15.53%，21Q4 同比-0.90pct 至15.90%。

    　　22 年增长确定性可期。瓜子不断渗透弱势渠道，坚果发力社区店等新兴渠道，预计22 年国葵和坚果分别可实现15%左右和35%以上的增长。最新一波采购季原材料的涨幅在5-10%，提价基本可覆盖成本压力，还可释放一定的利润弹性。

    　　投资建议

    　　预计公司2022-24 年归母净利润分别为11.23/13.02/14.78 亿元，分别同比+21%/16%/14%,对应EPS 分别为2.21/2.57/2.92 元，对应PE 分别为26/22/19X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧；食品安全问题；原材料价格变动；新品推广不及预期。