21 年圆满收官，22 年盈利能力有望稳步提升

    4.11 日发布21 年年报，21 年实现营收/归母净利/扣非净利59.9/9.3/8.0 亿，同比+13.2%/+15.3%/+15.9%，业绩符合前次业绩快报，对应21Q4 收入/归母净利/扣非净利21.0/3.3/3.1 亿，同比+28.3%/+21.5%/+31.6%。产品结构升级/渠道精耕拓展/线上渠道改革成效凸显支撑营收稳健增长，生产优化/规模效应/所得税率收窄支撑盈利能力进一步提升（21 年毛利率/归母净利率同比+0.1/0.3pct）。展望2022，我们判断提价效应稳步释放+渠道精耕下沉有望支撑瓜子加速增长，利润端洽洽通过提前锁价有效控制成本，提价效应释放+规模效应+坚果自产率提升下盈利能力有望稳步提升，全年发展有望稳中向好。预计22-24 年EPS 2.22/2.63/3.10 元，参考可比22 年平均PE 30x（Wind 一致预期），给予22 年30x PE，目标价66.60 元，“买入”。

    瓜子主业稳健增长，坚果新增长曲线打造卓有成效21 年葵花子/坚果类营收39.4/13.7 亿，同比+5.9%/43.8%。红袋瓜子维持稳健增长，蓝袋风味化持续突破。坚果端公司聚焦小黄袋每日坚果，积极推进渠道下沉及场景丰富，21 年小黄袋含税销售额近10 亿。此外公司积极推进每日坚果风味化延伸，21 年小蓝袋益生菌/每日坚果燕麦片含税销售额均破亿元。展望2022，我们看好提价效应释放+百万终端下沉+风味延伸+场景扩充支撑瓜子主业加快增长；团购礼盒装、校园备餐、健身房等新兴场景开拓有望支撑坚果延续高增态势。分地区，21 年南方/北方/东方/电商/海外营收19.3/12.1/16.1/5.7/5.2 亿，同比增3.6%/21.7%/18.8%/11.0%/10.2%。

    生产优化/规模效应/所得税率收窄推动归母净利率同比+0.3pct21 年毛利率同比+0.1pct 至32.0%，系产品生产优化和规模效应显现，其中葵花子/坚果毛利率34.1%/29.3%，同比+0.8pct/+1.0pct。21 年销售费率同比+0.3pct 至10.1%，管理费率同比-0.2pct 至4.4%，所得税率同比-1.8pct至17.5%，最终推动21 年归母净利率同比+0.3pct 至15.5%。展望2022，当前公司成本端压力相对可控（瓜子已于年初完成部分原材料锁价，预计全年综合采购成本个位数上涨；坚果总体海外采购成本稳定，坚果自产化率提升进一步夯实成本控制能力），同时21 年10 月提价目前已顺利传导至终端，22 年成本可控且提价效应有望逐步释放，公司盈利能力有望稳步提升。

    看好洽洽强大的渠道动力和品类延伸能力，维持“买入”评级我们看好公司强大的渠道力和品类延伸能力，竞争优势有望不断强化。维持盈利预测，预计22-23 年EPS2.22/2.63 元，引入24 年EPS3.10 元，给予22 年30x PE，维持目标价66.60 元，维持“买入”评级。

    风险提示：新品拓展不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题。