春节时点前移，21Q4 收入表现亮眼。公司发布21 年年报，21Q4 收入/归母净利润分别同比增长28.33%/21.46%，公司已发过业绩快报，年报基本符合预期。分品类看，21H1/H2 公司葵花子营收分别同比变动-4.29%/+14.26%，坚果营收分别同比增加50.52%/40.63%。我们认为21H2 葵花子增速回暖主要系：（1）低基数+春节时点前移；（2）提价贡献；（3）多口味新品开发。21 年坚果高增主要系：（1）小黄袋恢复性增长，益生菌、燕麦片贡献增量；（2）坚果礼盒常态化销售。另21年公司经营活动现金流入66.96 亿元（同比增加11.16%），回款良好。

    产品升级+提价效应，21Q4 毛利率显著提升。21 年公司净利率/毛利率分别提升0.29/0.06pct ， 其中瓜子/ 坚果毛利率分别提升0.78/0.97pct。21Q4 毛利率同比/环比提升5.24/1.30pct 至33.43%，我们认为主要系：（1）Q4 提价覆盖成本上涨压力；（2）高毛利率坚果礼盒销售占比提升。费用端，21 年公司销售费用率同比提升0.33pct至10.10%，21Q4 公司加大促销力度，销售费用率环比提升4.20pct。

    瓜子坚果双点发力，22 年利润弹性有望释放。据商超等渠道草根调研，目前公司瓜子价格体系基本梳理完后，提价传导良好。21 年公司优化组织架构及销售团队，渠道数字化平台掌控网点数量近12 万家。我们预计受益提价、渠道扩张、产品创新，22 年收入增速有望稳中有增，提价红利有待释放，拉动净利率水平同比提升。

    盈利预测与投资建议：我们预计22-24 年收入69.00/78.64/89.86 亿元，同比增长15.29%/13.96%/14.28%；归母净利润11.16/12.91/15.27亿元，同比增长20.19%/15.69%/18.24%；对应PE 估值26/22/19 倍。

    公司历史PE 估值20-40 倍，我们给予公司22 年30 倍PE 估值，合理价值66.05 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：食品安全问题；公司渠道扩张不达预期。