事件：洽洽食品发布2021 年年报。2021 年实现营业收入59.85 亿元，同比增长13.15%；实现归母净利润9.29 亿元，同比增长15.35%。其中21Q4 单季度实现营业收入21.03 亿元，同比增长28.33%；归母净利润3.34 亿元，同比增长21.46%。

    聚焦品类发展，坚果持续发力。1）分产品看：2021 全年葵花子类/坚果类/其它产品分别实现营收39.43/13.66/6.75 亿元，同比+5.86%/+43.82%/+9.94%。公司聚焦品类发展，瓜子业务稳中有升，坚果业务保持较高增速。其中小黄袋每日坚果渠道拓展顺利，消费场景的持续丰富叠加推广宣传的积极投入，产品年含税销售额达近10 亿元。小蓝袋益生菌产品通过自主研发菌种不断提升产品力，2021 年含税销售额超过1 亿元。每日坚果燕麦片积极拓展新口味，年含税销售额超过1 亿元。屋顶盒版每日坚果礼盒加大三四线城市渗透，亦为坚果品类增长贡献增量。2）分地区看：2021 全年南方区/北方区/东方区/电商/海外分别实现营收19.35/12.13/16.12/5.70/5.18 亿元，同比+3.56%/+21.70%/+18.78%/+11.03%/+10.16%，公司渠道优势深厚，同时积极拓展TO-B 团购业务、餐饮渠道合作等新渠道；截至2021 年底拥有国内经销商980 余个和国外50 余个。

    规模效应下毛利率上行，销售费用加大投入。1）2021 年公司毛利率为31.95%，同比+0.06pcts，其中葵花子/坚果类毛利率分别为34.13%/29.26%，同比+0.78pcts/+0.97pcts，主要得益于规模效应显现。2）2021 全年销售费用率为10.10%，同比+0.33pct。主要由于公司加大宣传及推广力度。2021 全年管理费用率为4.

    44%，同比-0.15pct。4）综合来看，2021 全年公司净利率为15.52%，同比+0.

    30pct，全年盈利能力稳定。

    坚果业务持续发力，利润弹性有望释放。展望2022 年，1）产品端，瓜子业务着重品质提升，积极开拓高端市场；坚果第二成长曲线逐步成熟，2022 年有望继续发力。2）渠道端，公司百万终端战略持续推进，渠道精耕下有望进一步打开业绩增长空间。3）利润端，公司21 年10 月对葵花子等产品出厂价提高8%-18%，提价顺利传导下公司22 年有望释放业绩弹性。

    盈利预测、估值与评级：维持2022-2023 年归母净利润预测为12.04/13.85 亿元，新增2024 年归母净利润预测为15.77 亿元，折合2022-2024 年EPS 为2.37/2.73/3.11 元，当前股价对应22-24 年PE 为24x/21x/19x，维持“买入”

    评级。

    风险提示：原材料成本波动；核心产品增长不达预期。