事件:

    公司发布年报,2021 年度营业收入59.85 亿,同+13.15%;归母净利9.29亿,同+15.35%;扣非净利7.99 亿,同+15.95%;EPS 1.84 元/股,每10 股派息8.5 元(含税)。

    投资要点:

    1、全年平稳收官,坚果表现亮眼。因今年春节时间较早、礼品需求旺盛等因素,公司年节动销良好,瓜子、坚果品类销售均有较快增长,2021Q4 收入同比增长28.33%,环比提速。分产品看,2021 年国葵/ 坚果/ 其他产品分别实现收入39.43/13.66/6.75 亿, 同比+5.86%/+43.82%/+9.94%。(1)国葵下半年增长14.3%,环比上半年增速提升。①经典红袋在原料升级、弱势市场提升、下沉市场精耕、海外市场开拓等多重举措下仍有稳健增长。②风味瓜子稳步培育,藤椒瓜子推广城市增加、新品陈皮瓜子在部分地区试销反馈良好。③高端瓜子葵珍升级原料及产品力,销售额增长较快,未来公司预计将继续推进瓜子高端化进程,产品结构有望持续升级。(2)坚果维持高增,Q4 增长亮眼。①公司持续聚焦坚果小黄袋,强化“保鲜”和“高营养”两大记忆点,全年实现销售额近10 亿元。②益生菌和燕麦片每日坚果全年销售额均突破1 亿元。③坚果礼盒表现亮眼,年节销量提升较快,尤其是屋顶盒版坚果礼盒在三四线市场渗透率提升,贡献收入新增量。

    2、Q4 毛利率提升,全年盈利能力稳健,提价效应预计将逐步释放。公司2021 年毛利率为31.95%,同比+0.06pct,Q4 毛利率同比+5.23pct 至33.43%,分产品看,下半年瓜子、坚果毛利率分别为35.6%/31.2%,同比+2.1/2.2pct,瓜子提价效益显现,坚果体量提升后,毛利率也顺利实现提升。全年期间费率变化较小,同比+0.21pct,销售费率/管理费率同比分别+0.34/-0.16pct,净利率提升0.31pct 至15.53%,主因所得税率同比下降1.8pct 至17.5%。 Q4 因产品宣传及春节促销投放加大,公司销售费率同比+5.60pct 至12.43%。因此单Q4 净利率同比减少0.90pct 至15.90%。尽管今年以来瓜子原材料价格仍持续上涨,但公司春节前已启动瓜子新采购季,且预计提价幅度可基本覆盖成本上涨幅度,春节动销旺盛也带动渠道库存恢复至较低水平,提价顺利传导,提价效应释放预计将利好今年盈利表现。同时公司预计将借助提价契机,提升红袋瓜子品质,并持续推进高端瓜子品牌及包装升级,加大品牌投入,优化产品结构,长期来看瓜子系列产品毛利率有望实现稳中有升。

    3、内部调整与外部渠道拓展稳步推进,长期成长逻辑确定。去年公司对内调整组织架构,推进营销体系改革,设立品类和销售两大体系,加强线上线下整合协调,有效提升内部经营效率。产品端瓜子品类持续开拓风味化产品,新口味频出,如冰淇淋瓜子、桂花奶茶味瓜子等,藤椒瓜子试销城市范围今年预计将进一步扩大,坚果端燕麦片、益生菌仍在稳步推广,渗透率及贡献收入有望持续增加。 2021年公司围绕成立20 年展开了系列营销,携手中国国家地理打造首部坚果纪录片《洽洽,时间的种子》,并推出多款联名产品。坚果方面致力于科普坚果营养知识,打造坚果博士专属IP 进行动态视频传播。渠道端积极推进渠道精耕战略,渠道数字化平台掌控终端网点数量近12 万家,精耕市场铺货率、门店跃活率以及月人均产出逐渐提升。电商渠道通过营销创新、抖音直播等新渠道突破,线上线下资源聚焦与营销协同,私域全会员体系运营等举措,下半年扭转下滑趋势,全年顺利实现正增长。近期疫情发酵,但公司3 月进入淡季,预计影响有限。2022 年,公司坚定执行“百亿收入,百万终端”的“双百战略”,产品结构持续优化升级,终端覆盖和掌控力预计将继续提升,助力业绩维持较快成长。

    盈利预测和投资评级 洽洽食品是休闲食品行业龙头企业,品牌知名度和美誉度均较高,议价能力强,面对成本上涨的抗风险能力优秀,我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 2.18 元、2.55 元和2.96 元,对应PE 为27、23、20,给予“买入”评级。

    风险提示 1)食品安全风险;2)新产品推广不及预期;3) 疫情影响超预期;4)成本上涨超预期;5)渠道开拓不及预期等风险。