公司发布2021 年报，H2 瓜子增速恢复，坚果持续高增长，21 年顺利收官。洽洽在瓜子品类占据绝对龙头地位，强品牌力下提价幅度高、传导顺利，22 年贡献收入增速的同时可以覆盖成本涨幅。坚果方面进一步突出日常营养品定位，单独划分销售团队加大投放，益生菌、燕麦片、屋顶盒等新品推广不错，坚果销售疫情后又实现高速增长。后续Q2 及全年收入有望加速增长，提价贡献下利润率有望稳中有升，我们给予22-23 年EPS 预测2.20、2.56，当前股价对应22 年26X，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　21Q4 收入增长28.33%，归母净利润增长21.46%。公司发布年报，2021 年实现营业总收入59.85 亿元，同比增长13.15%，实现归母净利润9.29 亿元，同比增长15.35%，实现扣非归母净利润7.99 亿元，同比增长15.95%。其中，单Q4 实现收入21.03 亿元，同比增长28.33%，实现归母净利润3.34 亿元，同比增长21.46%，实现扣非归母净利润3.08 亿元，同比增长31.57%，与前期业绩快报基本一致，Q4 收入高增长主要受提价以及春节备货错期影响。21Q4现金回款22.43 亿元，同比增长30.14%，略快于收入增速。

    　　H2 瓜子增速恢复，坚果持续高增长，突出日常营养品定位。分产品看，21 年公司瓜子收入39.43 亿，同比增长5.86%（H2 增长14.26%），瓜子渠道库存消化后H2 重新恢复双位数增长，高端葵珍消费群体扩大，实现较快增长；21年坚果收入13.66 亿元，同比增长43.82%（H2 增长40.63%），其中小黄袋销售额近10 亿元，益生菌和燕麦片销售额均超过1 亿元，每日坚果的超级口号从“掌握关键保鲜技术”升级为“掌握关键保鲜技术，锁住坚果高营养”，更突出坚果日常营养品的定位，此外公司推出屋顶盒版每日坚果礼盒，更适合三四线市场的下沉，节日期间销量提升较快；21 年其他产品收入6.75 亿元，同比增长9.94%（H2 增长18.36%）。分区域看，国内各大区及电商H2 增速均有所改善，海外H2 下滑4.95%主要系疫情影响。

    　　毛利率提升，销售员工费用增加，扣非净利率略微提升。公司21 年实现毛利率32.0%，同比提升0.1%，其中瓜子毛利率34.1%，同比提升0.78%，坚果毛利率29.3%，同比提升0.97%。21 年销售费用率10.1%，同比提升0.3%，其中工资及附加收入占比提升0.2%，主要系销售人员从447 人增加至688 人，推测与H2 公司组织架构变革、单独划分坚果销售团队有关。21 年管理费用率4.4%，同比下降0.2%，公司实现扣非净利率13.3%，同比提升0.3%。单Q4看，还原运费重分类影响后，21Q4 毛利率33.4%，同比下降0.6%，销售费用率12.4%，同比下降0.3%，扣非净利率14.7%，同比提升0.4%。

    　　22 年展望：Q1 受春节错期影响，Q2 及全年有望加速。渠道调研反馈，春节期间瓜子稳健增长，坚果动销略超预期，1-2 月份同比增速受春节错期影响，3月整体未受疫情影响，预计Q1 收入个位数增长，建议Q4+Q1 合并来看。当前渠道库存处于低位，经销商积极性较高，瓜子提价传导顺利，坚果突出定位、新品动销较好、渠道改革顺利，有望延续高速增长，后续Q2 及全年整体收入有望加速增长。利润端，瓜子提价幅度较高，可以覆盖成本涨幅，预计利润率稳中有升。

    　　投资建议：21 年顺利收官，22 年有望加速，维持“强烈推荐-A”评级。H2 瓜子增速恢复，坚果持续高增长，21 年顺利收官。洽洽在瓜子品类占据绝对龙头地位，强品牌力下提价幅度高、传导顺利，22 年贡献收入增速的同时可以覆盖成本涨幅。坚果方面进一步突出日常营养品定位，单独划分销售团队加大投放，益生菌、燕麦片、屋顶盒等新品推广不错，坚果销售疫情后又实现高速增长。

    　　后续Q2 及全年收入有望加速增长，提价贡献下利润率有望稳中有升，我们给予22-23 年EPS 预测2.20、2.56，当前股价对应22 年26X，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响，行业竞争阶段性加剧。