事件：公司发布2021 年度报告。2021 年实现营业收入59.85 亿元，同比增长13.15%；实现归母净利润9.29 亿元，同比增长15.35%。其中，2021Q4实现营业收入21.03 亿元，同比增长28.33%；实现归母净利润3.34 亿元，同比增长21.46%。

    收入端：公司实现营业收入59.85 亿元，同比增长13.15%。①分季度来看，2021 年Q1-Q4 分别实现营业收入13.79/10.02/15.02/21.03 亿元，分别同比变动20.22%/-12.70%/10.71%/28.33%。②分产品来看，葵花子/坚果类/其它业务分别实现营业收入39.43/13.66/6.75 亿元， 分别同比增长5.86%/43.82%/9.94%，分别占营业收入65.89%/22.83%/11.28%。

    毛利率：公司2021 年度毛利率为31.95%，同比增长0.06pct。其中，葵花子毛利率为34.13%，同比增长0.78pct；坚果类毛利率为29.26%，同比增长0.97pct。

    费用端：公司2021 年期间费用率为14.78%，同比增加0.21pct。其中，①销售费用率为10.10%，同比增长0.33pct；②管理费用率为4.44%，同比减少0.15pct；③研发费用率为0.754%，同比增加0.07pct，主要由于公司开展新产品品项的开发研究，研发团队规模扩大；④财务费用率为-0.51%，同比减少0.03pct。

    利润端：公司2021 年度实现归母净利润9.29 亿元，同比增长15.35%，主要由于重点品类销售额持续增长，实现归母净利率15.52%，同比增长0.29pct ， 分季度来看， 2021 年Q1-Q4 净利率分别为14.33%/13.06%/17.78%/15.90%，分别同比变动1.35%/0.19%/0.48%/-0.90%。

    产品端：公司聚焦瓜子坚果业务，重点品类均实现增长。①瓜子类：蓝袋系列产品风味化持续突破，产品矩阵不断丰富，实现销售额持续增长。其中，藤椒瓜子，海盐瓜子持续在部分市场聚焦推广，新推出的陈皮瓜子试销反映良好，高端瓜子产品“葵珍”实现销售额较快增长。②坚果类：小黄袋每日坚果全年销售额近10 亿元，小蓝袋益生菌产品全年销售额超过1亿元。每日坚果燕麦片通过不断拓展新口味，实现全年销售额超过1 亿元。

    坚果礼盒丰富坚果产品矩阵，年节中销量提升较快。

    渠道端：渠道精耕战略下网点数量近12 万家，新渠道持续拓展线上线下协同发展，海外市场持续发展。①通过渠道数字化管理，公司赋能经销商和合伙人挖掘市场潜力，效率逐渐提升，精准完成市场布局；②TO-B 团购、餐饮、营养配餐等新渠道积极突破，与年轻人互动频繁化，通过抖音、直播等新渠道实现线上线下营销协同；③全年海外销售实现增长，泰国、印尼、越南市场持续精耕，日韩渠道突破，中东、俄罗斯等新渠道以及空白市场开拓。

    投资建议：看好公司坚果类产品的第二曲线打造，随着公司核心瓜子品类结构不断优化，坚果品类矩阵持续完善，我们预计收入、利润均保持稳增。

    预计公司2022-2023 实现净利润11.3/13.0 亿元，对应PE 分别为26X/23X，持续推荐。

    风险提示：原材料价格波动，开店进度不及预期，经营不及预期，宏观经济风险等