投资要点

    事件：公司发布2022 年一季报。2022 年一季度，公司实现营业总收入14.32 亿元，yoy+3.86%；归母净利润2.08 亿元，yoy+5.15%；扣非归母净利润1.82 亿元，yoy+2.64%，符合我们的预期。

    22Q1 高基数下稳健增长，Q2 预计持续向好。2022 年一季度公司实现营收14.32 亿元，同增3.86%，考虑到春节错位导致同期基数较高，公司收入端依旧保持正增长我们预计主要原因系：（1）去年提价传导相对顺利；（2）渠道精耕、渠道下沉不断推进；（3）3 月全国疫情散发，刺激居家消费场景进而拉动国葵动销。2022 年一季度公司实现经营活动净现金流-0.78 亿元，同减128.49%，预计主要系部分原料采购节奏后置的影响。考虑到同期低基数和疫情催化，我们预计Q2 持续向好。一方面，疫情刺激葵瓜子动销，3 月底渠道库存预计处于相对低位，4 月葵瓜子有望进一步提速；另一方面，坚果同期基数较低，增速预计仍快于葵瓜子。

    毛利率韧性凸显，费用率保持平稳。22Q1 毛利率30.86%，同比+0.18pct，环比-2.57pct，预计主要系（1）葵瓜子产品尽管有提价，但原料采购价格也略有上涨；（2）包材、辅料成本均有上涨。22Q1 公司销售费用率9.23%，同比-0.14pct，管理费用率4.43%，同比+0.01%，整体费用率保持平稳，费用控制较好。综合来看，22Q1 公司净利率14.51%，同比+0.18pct。

    产品、渠道持续裂变，长期发展具备支撑。产品方面：打造“葵珍”高端第一品牌，蓝袋推出藤椒瓜子、海瓜子、陈皮瓜子等新风味。坚果以每日坚果为战略重点，打造坚果礼产品矩阵，孵化高端坚果、风味坚果新品。渠道方面：持续推进渠道精耕，公司2021 年搭建渠道精耕信息系统，目前上线运营的有近12 万个终端，其中约7～8 万家是新增终端。持续打造百万终端，目前公司在国内的零售终端达40多万个，未来3-5 年规划覆盖100 万个终端，新增的终端主要为弱势市场和县乡市场以及特渠等。

    投资建议：维持“买入”评级。考虑到原材料成本仍在高位，我们预计公司22-24年营收分别为70.71/81.76/93.24 亿元，净利润分别为11.00/13.54/15.48亿元（前次为11.46/13.48/15.41 亿元）， EPS 分别为2.17/2.67/3.05 元（ 前次为2.26/2.66/3.04 元），维持“买入”评级。

    风险提示：新品销售不及预期、渠道拓展不及预期、食品安全事件。