本报告导读：

    　　高基数及22年春节提前，22Q1收入低增速，期内盈利能力稳定，22Q1业绩符合预期；疫情扰动下，瓜子、坚果持续发力，看好公司2022 年业绩确定性。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级，维持目标价73 元。维持盈利预测，预计2022-24年EPS 分别为2.23 元、2.63 元、3.00 元。

    　　基数因素低增长，22Q1 业绩符合预期。公司1 月基数较高且占比较重，考虑到22 年春节提前、公司发货较早，我们估测22 年1 月洽洽收入端有个位数下滑，后续受益于基数降低、居家消费拉动及散装瓜子撤柜等因素驱动，2 月、3 月收入增速转正。整体看，22Q1 收入端符合预期，期内销售、管理费用率同比基本持平，盈利能力稳定，22Q1利润表现亦符合预期。

    　　短期受益居家消费，坚果、瓜子发力。4 月上海等地区居家消费较多，我们结合草根调研，初步估计4 月国葵仍能保持20%左右增速，同时坚果库存亦处于良性，4 月终端周转向好，初步估计4 月坚果仍有望实现20%以上增速。考虑到居家消费短期具有持续性，且洽洽全国范围内物流尚属正常，同时考虑到21 年基数因素，我们认为22Q2 收入增速将环比提振。

    　　继续看好洽洽业绩确定性。短期维度，疫情之下居家消费驱动瓜子、坚果放量，低基数下22Q2 公司将展现业绩韧性；展望后续，洽洽成本端相对稳定，国葵提价传导顺畅且结构抬升延续，坚果业务独立考核后销售灵活度提升，且社区店仍有较高下沉空间，继续看好洽洽业绩确定性。

    　　风险因素：食品安全、疫情对物流扰动超预期。