投资要点

    事件：公司公布22Q1季报，22Q1 收入/归母净利/扣非归母净利分别为14.32/2.08/1.82亿元，同增3.86%/5.15%/2.64%，收入、利润均小幅低于预期。基本EPS 为0.42 元。

    21Q4+22Q1 增速不低，22Q1 高基数下收入保持增长。春季错峰影响，21Q1 基数较高，高基数、3 月疫情扰动下公司依旧保持正增长，需求韧性充分体现。预计瓜子整体小个位数增长，红袋高基数下增长有压力，蓝袋、绿袋预计保持增长，坚果增速预计在高个位数。剔除时点影响，21Q4+22Q1 收入同增17.15%，提速显著。

    瓜子消费较为刚性，坚果礼盒放量，Q2 环比加速可期。公司是瓜子行业市场份额绝对龙头，品牌知名度及消费者认可度高，需求上体现出较高稳定性，2020 年疫情期间公司产品动销和补库都表现突出。1-3 月我们持续跟踪各大品类零售端表现，判断3 月居家消费场景下洽洽品牌动销表现领先。坚果来看，产品具备日常零食属性及礼品属性，春节期间坚果礼盒销售增长较快，小袋消费场景也在不断扩张，在公司渠道下沉推进下，今年有望达成较高增长规划。零售端积极表现，随着季度基数切换及物流的逐步恢复，我们认为Q2 有望继续提速。

    覆盖成本上涨，提价传导顺利有红利。公司2021 年10 月22 日发布葵花子系列产品提价公告，提价幅度为8%-18%不等，2022 年一季度终端、卖场价格均已调整完毕，提价落地顺利。此外，公司反馈春节前葵花籽原料采购了全年用量的60%，虽成本有所上涨，但整体幅度不大，余下采购会陆续进行，预计提价可覆盖成本上行。坚果方面，原料主要采购源自海外，由于海运费用提升及部分坚果品种价格增长，预计坚果成本存在一定波动。但由于公司原料品种较多，在结构方面可进行一定调整，预计2022 年整体成本将保持平稳，提价红利释放可期。

    盈利预测与投资建议：在当前经济形势和疫情多发情形下，公司品类优势突出，Q1 需求端表现好于大众品整体，彰显稳健价值，而且Q2 有提速预期。中长期看，公司内部体制优化（事业部+阿米巴模式），新品放量趋势良好，核心瓜子品类结构不断优化，叠加自动化率提升对坚果毛利率的提振，预计收入、利润均保持稳增。我们根据最新财报，小幅调整了盈利预测，预计公司2022-2024 年收入为69.54/80.13/92.28 亿元，同比增长16.2%/15.2%/15.2% ， 归母净利润为11.48/12.99/15.15 亿元， 同比增长23.6%/13.2%/16.6%。以2022 年4 月27 日收盘价，对应2022-2024 年PE 估值为25/22/19x，具有吸引力，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料涨幅过高；居民消费力下降；坚果不及预期；食品安全风险。