22Q1 平稳起步，22 年势能向上，提速可期

    4.27 日公司发布22 年一季报，22Q1 实现营收/归母净利/扣非净利14.3/2.1/1.8 亿，同比+3.9%/+5.2%/+2.6%，营收增速环比放缓（21Q4 营收同比+28.3%）主要系农历春节错位导致的高基数，提价效应体现/生产优化/规模效应支撑22Q1 毛利率同比+0.2pct，利息费用减少导致22Q1 扣非净利率同比-0.1pct 至12.7%。展望2022，我们判断提价效应稳步释放+渠道精耕下沉有望支撑瓜子加速增长，利润端通过提前锁价有效控制成本，提价效应释放+规模效应+坚果自产率提升下盈利能力有望稳步提升，全年势能向上。我们预计22-24 年EPS 2.22/2.63/3.10 元，参考可比22 年平均PE 30x（Wind 一致预期），给予22 年30x PE，目标价66.60 元，“买入”。

    22Q1 平稳起步，全年营收有望加速

    22Q1 营收同比+3.9%，增速阶段性放缓主要系春节错位导致去年同期基数较高，3 月疫情影响下瓜子部分受益于居家消费，支撑22Q1 平稳起步，奠定全年增长基础。展望2022，我们看好公司收入端实现加速增长，主要系：

    1）价格端，21 年10 月瓜子类产品提价目前已顺利传导至终端，22 年提价效应有望逐步释放支撑成长；2）产品端，瓜子聚焦品质提升/渠道渗透/弱势市场提升/海外市场开拓，风味化延伸有序推进；团购礼盒装、校园备餐、健身房等新兴场景开拓有望支撑坚果延续高增态势；3）渠道端，百万终端下沉及数字化终端改造有序推进，线上回归主航道，恢复良性增长。

    提价效应显现/规模效应/产品结构优化促22Q1 毛利率同比+0.2pct22Q1 毛利率30.9%，同比+0.2pct，主要得益于提价效应显现、生产效率提升及规模化，未来随着葵珍/蓝袋瓜子持续放量优化产品结构，公司品牌、规模和产品影响力不断扩大，我们认为毛利率仍有提升空间；22Q1 销售费用率/管理费用率9.2%/4.4%，同比-0.1/+0.0pct；财务费用率同比+0.5pct，主要系利息收入减少，最终22Q1 扣非净利率同比-0.1pct 至12.7%。展望2022，当前公司成本端相对可控（瓜子已于年初完成部分原材料锁价，坚果总体海外采购成本稳定），同时21 年10 月提价目前已顺利传导至终端，22 年成本可控且提价效应有望逐步释放，盈利能力有望稳步提升。

    攻守兼备，势能向上，维持“买入”评级

    短期看，公司小幅受益于疫情期间居家消费，终端提价传导顺畅并通过提前锁价有效控制成本，全年业绩有望稳中有快；中长期我们看好公司强大的渠道力和品类延伸能力，竞争优势有望不断强化。维持盈利预测，预计22-24年EPS 为 2.22/2.63/3.10 元，维持目标价66.60 元，维持“买入”评级。

    风险提示：新品推广效果不及预期；竞争加剧；食品安全问题。