事件：洽洽食品发布2022 年一季报。2022Q1 实现营业收入14.32 亿元，同比增长3.86%；实现归母净利润2.08 亿元，同比增长5.15%，实现扣非归母净利润1.82 亿元，同比增长2.64%，业绩表现符合市场预期。

    春节错峰影响下22Q1 收入实现小幅稳健增长。22Q1 公司营收同比+3.86%，考虑到春节节点前置提前备货的影响，21Q4+22Q1 公司合计营收同比+17.15%，收入端实现稳健增长。分品类看，22Q1 瓜子品类春节错峰叠加去年同期基数较高影响下，短期增速放缓；红袋瓜子单季营收增速略有下降，蓝袋及原香瓜子增速较好，22Q1 瓜子业务收入实现低个位数增长。坚果品类春节动销良好，22Q1 保持较好表现，收入实现中高个位数增长。

    提价覆盖成本端压力，净利率略有提升。1）2022Q1 公司毛利率为30.86%，同比+0.18pcts，较去年同期稳中略升，主要系前期提价落地顺利，瓜子系列价格涨幅基本可覆盖成本端压力（瓜子品类毛利率提升约1-2pct）。随着瓜子产品结构优化叠加规模效应显现，预计公司毛利率仍有增长空间。2）2022Q1 销售费用率为9.23%，同比-0.14pct；管理费用率为4.43%，同比+0.01pct，整体费用率保持平稳。4）综合来看，2022Q1 公司净利率为14.51%，同比+0.18pct，盈利能力保持稳定。

    疫情刺激瓜子需求，渠道开拓推动坚果成长。展望全年，1）产品端，瓜子品类公司着重提升产品品质，推进风味化延伸，通过渠道持续渗透、海外市场深耕推动收入增长。同时，本轮疫情影响下，居家场景增加带动瓜子需求提升，亦支撑公司瓜子品类稳健增长。坚果品类作为公司战略重心之一，未来有望通过对低线空白市场的积极开拓+消费场景的丰富化，保持良好的增长态势。2）渠道端，2022 年公司继续推进百万终端战略，加大数字化平台建设。目前上线系统内已运营超12 万家终端，其中近8 万家为新增终端，渠道的精细化管理有望进一步提升市场渗透率，打开业绩增长空间。3）利润端，公司对部分原材料提前锁价，且对葵花子等产品的提价已有序传导至终端，一定程度上缓解成本端压力。后续提价效应释放叠加规模效应的持续显现，公司2022 年盈利能力有望进一步提升。

    盈利预测、估值与评级：维持2022-2024 年归母净利润预测为12.04/13.85/15.77 亿元，折合2022-2024 年EPS 为2.37/2.73/3.11 元，当前股价对应22-24 年PE 为22x/19x/17x，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料成本波动；核心产品增长不达预期。