由于春节备货错期，Q1 高基数下收入增长3.85%，建议21Q4+22Q1 合并来看，两个季度合并收入增长17.15%，瓜子受益提价贡献，坚果春节动销较旺。提价可以覆盖成本涨幅，Q1 毛利率小幅提升，销售费用率小幅下降，受所得税影响，扣非净利率同比小幅下降。疫情期间，瓜子受益、坚果受损，整体销售增长未受疫情影响，后续Q2 及全年有望加速增长，提价贡献下利润率有望稳中有升，我们给予22-23 年EPS 预测2.20、2.56，当前股价对应22 年26X，给予目标价66 元，对应22 年30X，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　22Q1 收入增长3.86%，归母净利润增长5.15%。公司发布一季报，22Q1实现营业收入14.32 亿元，同比增长3.86%，实现归母净利润2.08 亿元，同比增长5.15%，实现扣非归母净利润1.82 亿元，同比增长2.64%。22Q1现金回款15.85 亿元，同比增长5.33%，略快于收入增速，经营性净现金流-0.78 亿元，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加，Q1 期末应付账款环比减少4.26 亿元。

    　　春节备货错期，Q1 高基数下增速较低。22Q1 收入增长3.86%，其中瓜子收入增长约2%，蓝袋及原香瓜子增速快于红袋，坚果收入增长7%-8%，增速较低主要系春节备货错期影响，建议21Q4、22Q1 合并来看。两个季度合并收入同比增长17.15%，渠道调研反馈，瓜子增长双位数以上，坚果增长30%以上。瓜子提价传导顺利，价格贡献明显，坚果高增长受益春节期间走亲访友场景恢复，以及公司内部组织架构变革、屋顶盒等礼盒装产品热卖。

    　　毛利率提升，费用率下降，扣非净利率受所得税影响。公司22Q1 实现毛利率30.86%，同比提升0.18pct，产品提价覆盖原材料、包材及运费涨幅。

    　　销售费用率9.23%，同比下降0.14pct。管理费用率4.43%，同比增长0.01pct。此外，Q1 财务费用增加715 万，主要系利息收入减少，公允价值变动净收益增加525 万元。公司最终实现扣非净利率12.68%，同比下降0.15pct，主要受所得税影响。

    　　22 年展望：疫情影响可控，Q2 及全年有望加速。渠道调研反馈，3 月份疫情以来，瓜子销售受益居家消费，坚果团购受到一定影响，但缺口可由瓜子增量补上，整体销售增长基本不受疫情影响，当前经销商库存处于低位。

    　　洽洽是瓜子品类的绝对龙头，强品牌力下提价幅度高、传导顺利，贡献收入增速的同时可以覆盖成本上涨。坚果进一步突出日常营养品定位，21 年H2 以来单独划分销售团队负责，成效显著。

    　　投资建议：Q1 春节备货错期，全年有望加速增长，维持“强烈推荐-A”评级。由于春节备货错期，Q1 高基数下收入增长3.85%，建议21Q4+22Q1合并来看，两个季度合并收入增长17.15%，瓜子受益提价贡献，坚果春节动销较旺。提价可以覆盖成本涨幅，Q1 毛利率小幅提升，销售费用率小幅下降，受所得税影响，扣非净利率同比小幅下降。疫情期间，瓜子受益、坚果受损，整体销售增长未受疫情影响，后续Q2 及全年有望加速增长，提价贡献下利润率有望稳中有升，我们给予22-23 年EPS 预测2.20、2.56，当前股价对应22 年26X，给予目标价66 元，对应22 年30X，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响，行业竞争阶段性加剧。