事件：

    公司发布一季报，Q1 实现营业收入14.32 亿，同+3.86%；归母净利2.08亿，同+5.15%；扣非净利1.82 亿，同+2.64%。

    投资要点：

    1、旺季错位导致Q1 增速较低，全年业绩目标不变。今年春节礼品需求旺盛，公司年节动销良好，但因今年春节较早，部分收入计入2021Q4，叠加进入3 月以来疫情导致部分地区物流运输和电商发货受阻，影响销售，而去年Q1 基数较高，因此收入利润增速均降低。

    其中瓜子增长较稳健，坚果疫情下需求受损，增速放缓。但是结合两个季度业绩来看， 公司仍维持稳健较快增长， 收入利润2021Q4+2022Q1 合计增速分别为17.15%/14.65%，扣非净利合计增速为19.13%。利润端尽管提价顺利传导，但低毛利坚果占比提升、包材价格上涨、费用投放加大导致增速慢于收入端，增速略低于预期。居家生活对瓜子消费有促进作用，4 月份部分地区封控升级，但销售仍有良好增长。后续发货物流恢复正常后，预计有补库存需求，目前来看疫情对全年收入影响有限，仍将顺利完成年初的增长目标。

    2、盈利能力稳健，经营性现金流为负主因打款节奏差异。去年Q4和今年Q1 合计测算毛利率32.29%，同比提升3.06pct，2022Q1 毛利率同比+0.18pct 至30.86%，提升幅度收窄，主因低毛利坚果产品占比提升、包材等成本上升。费用端因年货节品宣推广及促销费用投放较大，两个季度合计销售费率同比提升3.14pct，且主要记在去年Q4，因此今年Q1 销售费率反而同比下降0.14pct 至9.23%。故两个季度合计净利率略有下滑0.33pct 至15.34%。今年Q1 净利率同比小幅提升0.18pct 至14.51%，整体盈利能力稳健。Q1 经营性活动现金流为-0.77 亿元，去年同期为2.73 亿元，主要是给上游的原料付款时间差，综合去年Q4 和今年Q1 来看，合计经营性现金流净额为-1.08 亿元，去年同期-1.94 亿元，为正常付款节奏。

    3、内部调整与外部渠道拓展稳步推进，长期成长逻辑确定。去年公司对内调整组织架构，推进营销体系改革，设立品类和销售两大体系，加强线上线下整合协调，有效提升内部经营效率。产品端瓜子品 类持续开拓风味化产品，新口味频出，如冰淇淋瓜子、桂花奶茶味瓜子等，藤椒瓜子试销城市范围今年预计将进一步扩大，坚果端燕麦片、益生菌仍在稳步推广，渗透率及贡献收入有望持续增加。 2021年公司围绕成立20 年展开了系列营销，携手中国国家地理打造首部坚果纪录片《洽洽，时间的种子》，并推出多款联名产品。坚果方面致力于科普坚果营养知识，打造坚果博士专属IP 进行动态视频传播。

    渠道端积极推进渠道精耕战略，渠道数字化平台掌控终端网点数量近12 万家，精耕市场铺货率、门店跃活率以及月人均产出逐渐提升。

    电商渠道通过营销创新、抖音直播等新渠道突破，线上线下资源聚焦与营销协同，私域全会员体系运营等举措，去年全年顺利实现正增长。尽管今年以来瓜子原材料、包材价格仍持续上涨，但预计提价幅度可基本覆盖成本上涨幅度，同时公司预计将借助提价契机，提升红袋瓜子品质，并持续推进高端瓜子品牌及包装升级，加大品牌投入，优化产品结构，长期来看瓜子系列产品毛利率有望实现稳中有升。

    2022 年，公司坚定执行“百亿收入，百万终端”的“双百战略”，产品结构持续优化升级，终端覆盖和掌控力预计将继续提升，助力业绩维持较快成长。

    4、盈利预测和投资评级 洽洽食品是休闲食品行业龙头企业，品牌知名度和美誉度均较高，议价能力强，面对成本上涨的抗风险能力优秀，我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 2.18 元、2.55 元和 2.96 元，对应PE 为24、21、18，给予“买入”评级。

    5、风险提示 1）食品安全风险；2）新产品推广不及预期；3）疫情影响超预期；4）成本上涨超预期；5）渠道开拓不及预期等风险。