事件：公司发布2022 年一季报，22Q1 实现营业收入14.32 亿元，同比增长3.86%；归母净利润2.08 亿元，同比增长5.15%；扣非归母净利润1.82 亿元，同比增长2.64%。业绩表现基本符合预期。

    收入：克服春节前置影响，疫情下动销提速。因2022 年春节时点较2021 年前置，备货节奏变化后公司21Q4 收入端表现优秀，对22Q1 收入则带来压力。虽有瓜子提价加持，考虑到21Q1 基数较高，交出个位数收入增长成绩单已符合预期。

    近期疫情反复，居家消费场景增加，公司动销提速，其中瓜子环比提速明显，坚果端春节期间表现较佳，疫情下表现稳健。渠道跟踪来看，公司3 月和4 月动销均呈现良好态势，库存亦处于良性水平。在此基础之上，Q2 基数更低，弹性可期。

    利润：提价基本覆盖成本，盈利能力总体平稳。公司22Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为9.2%/4.4%/0.5%/0.0%，同比分别-0.1/0.0/-0.1/0.5pct，费用率总体平稳，财务费用上升主要系利息收入减少。22Q1 毛利率30.9%，同比+0.2pct，环比-2.6pct。在费用率平稳的基础上，毛利率对销售净利率起到关键影响。我们分析，毛利率同比提升主要是去年10 月提价带动，而提价幅度超过8%，毛利率同比仅微增0.2pct，主要拖累原因包括：（1）瓜子原材料大采购后，22Q1 开始用新的原材料（5-10%同比上行）；（2）包材辅料价格上涨；（3）春节期间坚果礼盒销售较好（屋顶盒坚果礼盒毛利率低于坚果）和22Q1 坚果收入占比同比22Q1有所提升（坚果毛利率低于瓜子）带来的产品结构变化。22Q1 销售净利率14.5%，同比+0.2pct，与毛利率吻合。此外，毛利率环比-2.6pct，主要拖累原因除了成本环比增加之外，我们认为很可能还包括收入体量的下降，导致规模效应环比走弱。

    实际上，历史上公司Q3 和Q4 销售体量更大，其毛利率亦普遍高于Q1 和Q2。

    展望：提价提振之下，业绩更具确定性，全年弹性可期。去年10 月公司的调价已完成，传导顺畅；一季报来看，提价幅度能够覆盖成本综合上涨。春节后新采购价较春节前基本持平，成本稳定可控，后期毛利率有望稳步改善。提价对收入的弹性亦不容小觑，伴随提价红利释放（瓜子价增8%+），叠加疫情期间公司瓜子销售加速，2022 年瓜子业务料将重回双位数增长，坚果业务则有望保持30%+高增。

    公司将持续推进渠道下沉，优化组织架构，完善产品矩阵，冲击百万终端和百亿收入目标。22Q1 彰显龙头业绩稳健性，2022 年整体增长势头强劲。

    看好公司瓜子龙头地位和坚果第二曲线，维持“增持”评级。短期来看，疫情期间公司动销提速，2022 年充分享受提价红利，业绩确定性更高，弹性料将兑现。

    长期来看，公司瓜子基本盘夯实，产品升级和渠道拓展空间足，“坚果+”第二曲线成长佳。据最新财报，我们对盈利预测进行调整，预计公司2022-2024 年营业收入为70.0/80.9/92.5 亿元，同比分别增长17.0%/15.5%/14.3%；归母净利润为10.8/13.1/15.3 亿元，同比分别增长16.2%/21.6%/16.2%； EPS 分别为2.13/2.59/3.01 元，对应PE 分别为25.0X/20.5 X/17.7X，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，渠道拓展不及预期