事件。公司披露2022 年一季报，其中实现营收14.32 亿元（YOY3.86%），实现归母净利润2.08 亿元（YOY5.15%），实现扣非归母净利润1.82 亿元（YOY2.64%）。

    收入利润均表现稳定，提价效应良好。22Q1 收入毛利端，公司营收同比增长3.86%，毛利率基本稳定，同比提升0.18pct，因此毛利额同比增长4.46%。

    费用端，期间费用率同比提升0.31pct，主要系财务费用率增加0.52pct，此外所得税率同比提升2.67pct，因此最终归母净利润同比增长5.15%，对应归母净利润率提升0.18pct。

    我们认为在成本压力上行背景下——其中1）棕榈油（平均价）22Q1 同比21Q1 增长53.89%，环比21Q4 增长18.69%；2）瓦楞纸（市场均价）22Q1同比21Q1 增长2.26%，公司21 年10 月对瓜子产品进行提价，公司22Q1依然维持利润率较好水平，体现了良好的提价效应。我们认为，后续随着成本下行，公司提价效应将更好的在利润端中体现。此外将22Q1 与21Q4 合计来看，公司营收同比增长17.15%，归母净利润同比增长14.65%，同样体现了提价后业绩的良好稳健的成长。

    渠道精耕+组织优化，助力双百战略实现。2021 年公司积极推进渠道精耕战略，渠道数字化平台掌控终端网点数量近12 万家。通过渠道数字化管理，公司赋能优质经销商，培养事业合伙人，进一步挖掘市场潜力，执行效率逐步提升——公司精耕市场铺货率、门店跃活率以及月人均产出逐渐提升。此外据公司2021 年7 月7 日投资者纪要披露，目前公司组织架构中将前期的事业部调整为品类中心，有国葵品类中心、坚果品类中心、休闲品类中心等，将事业部权力下放至每个品类BU。我们认为随着公司持续渠道精耕带来增量以及组织架构活力持续释放，看好公司未来实现双百战略。

    盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为69.70/81.04/94.13 亿元，归母净利润分别为11.39/13.77/16.18 亿元，对应EPS 分别为2.25/2.72/3.19 元/股。结合A 股可比公司估值，考虑到公司的持续稳健较快增长，给予公司27-32 倍的PE（2022E）估值区间，对应合理价值区间为60.75-72.00 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。（1）市场需求下滑，（2）渠道拓展不及预期，（3）新品推出不及预期，（4）食品安全问题。