专注坚果炒货20年，构筑核心竞争力。洽洽以瓜子起家，目前已成为国内坚果炒货行业龙头。行业方面，瓜子行业稳健增长、坚果行业空间广阔。

    公司方面，渠道线下优势明显，掌握各地核心经销商；品牌作为坚果炒货国民IP，深入人心；产品依托于成本优势和核心技术实现高性价比，后续有望复制坚果业务的成功持续探索产品新边界。

    第一产品曲线瓜子优势稳固，预计未来3年CAGR为12.6%。2021年瓜子业务收入39.43亿元，过去3年CAGR为12%，市场地位稳固。展望未来，依托瓜子行业包装率提升，在中性假设下有望每年提供5.7亿元增长空间。

    公司自身2021年Q4瓜子提价8%-10%，产品单价提升；加强渠道精耕和下沉，计划未来3年打造百万终端；价格和利润更高的蓝袋和葵珍系列占比逐步提升，突破原有价格带，瓜子业务保持长期稳健增长。

    第二产品曲线坚果空间广阔，预计未来3年CAGR为27.7%。2021年坚果业务收入13.66亿元，过去3年CAGR高达40%。目前坚果行业正处于消费培育期，包装坚果远期市场将达到1300亿元。公司精准挖掘目标客户需求打开市场空间，持续完善产品矩阵；发行可转债募集产能，坚果未来产能将翻倍提升；组织改革独立坚果销售团队，强化坚果自主权。坚果业务有望实现弯道超车，持续高速增长。利润端随着竞争地位逐步稳固，后续规模效应凸显叠加上游种植地进入结果期，盈利能力将进一步提升。

    投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润为11.1/13.2/15.2亿元，同比+20.0%/18.4%/15.3%,对应EPS为2.20/2.60/3.00元。当前公司可比公司2022年PE平均值为31x，公司作为瓜子行业龙头同时考虑到公司5年历史估值水平中位数在29x，给与公司2022年30倍PE，对应目标价66元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动风险；食品安全问题等