事件：公司发布2022 年半年报。2022 年上半年，公司实现营业总收入26.78 亿元，yoy+12.49%；归母净利润3.51 亿元，yoy+7.25%；扣非归母净利润2.73 亿元，yoy+3.30%。2022 年二季度，公司实现营业总收入12.46 亿元，yoy+24.38%；归母净利润1.43 亿元，yoy+10.46%；扣非归母净利润0.91 亿元，yoy+4.62%。

    22Q2 增速亮眼，22Q3 轻装上阵。2022 年二季度公司实现营收14.46 亿元，同增24.38% 。分品类看， 22H1 葵花子/ 坚果类/其他品类营收同比增速分别达14.29%/13.77%/1.10%；分地区看，22H1 南方区/北方区/东方区/电商/海外/其他地区营收同比增速分别达0.32%/23.52%/42.64%/23.15%/-19.07%/-62.27%。尽管疫情散发导致休闲礼赠场景受到较大影响，公司营收增速依旧良好。我们预计主要原因系：（1）渠道精耕、渠道下沉不断推进；（2）全国疫情散发，刺激居家消费场景进而拉动葵瓜子动销；（3）电商回归主航道后，通过营销创新，线上线下资源聚焦和营销协同，业绩提升较快；（4）去年提价传导相对顺利；（5）坚果同期基数较低。考虑到疫情修复，我们预计Q3 持续向好，主要考虑系：（1）伴随疫情得到控制，休闲礼赠场景有望逐步修复，叠加中秋节假期，有望进一步刺激休闲食品礼赠与居家消费需求；（2）葵瓜子提价红利释放的同时，今年上半年原材料价格高位震荡，坚果产品、其他产品预计亦有提价动作；（3）线上业务有望持续放量。单二季度销售商品、提供劳务收到的现金流15.07 亿元，同比增长32.77% 。2022 年上半年末，公司合同负债1.44 亿元，同比增加7267.19 万元，环比一季度末增加8097.93万元；其他应付款1.42 亿元，同比增加4036.55 万元，二季度若考虑合同负债+其他应付款+收入整体同比增速在30%以上，据此预计三季度仍留有余力。

    多因素扰动下毛利率显著承压，费用率保持平稳。22Q2 毛利率27.48%，同比-2.85pct ， 环比-3.38pct 。22 年上半年葵瓜子/ 坚果类毛利率分别同比-0.42/+0.24pct，达31.56%/25.72%；南方区/北方区/东方区/电商的毛利率分别同比+2.21/-0.10/+2.18/-1.57pct，达32.27%/30.05%/31.76%/16.75%。二季度毛利率较前期有较大回落，预计主要系（1）葵瓜子产品尽管有提价，但原料采购价格也有上涨；（2）包材、辅料成本均有上涨；（3）疫情影响下，物流运费成本有所增加；（4）电商促销较大，毛利率较低，且在整体收入中的占比提升。22Q2 公司销售费用率8.55%，同比-0.46pct，管理费用率6.61%，同比+0.08%，整体费用率保持平稳，费用控制较好。综合来看，22Q2 公司净利率11.49%，同比-1.45pct。

    投资建议：维持“买入”评级。考虑到疫情刺激下居家消费需求增加、原材料涨幅小超预期以及渠道结构变化， 我们预计公司22-24 年营收分别为71.21/83.96/96.65 亿元（前次为70.71/81.76/93.24 亿元），净利润分别为10.70/12.98/15.08 亿元（ 前次为11.00/13.54/15.48 亿元）， EPS 分别为2.11/2.56/2.97 元（前次为2.17/2.67/3.05 元）,对应当前PE 分别为25/21/18x，维持“买入”评级。

    风险提示：新品销售不及预期、渠道拓展不及预期、食品安全事件。