本报告导读：

    22Q2收入增速符合预期，利润增速低于预期主要系毛利率波动，推测主要系期内针对瓜子部分渠道加大费用投放；洽洽需求端稳健，看好22下半年业绩增速环比提振。

    投资要点：

    维持“增持” 评级，维持目标价71.87 元。考虑到22Q2 利润低于预期及对后续基数影响，下调盈利预测，预计22-24 年EPS 分别为2.17元（-0.06 元）、2.57 元（-0.06 元）、2.93 元（-0.07 元）。

    22Q2 收入端符合预期，毛利率波动拖累利润表现。22Q2收入增速符合预期，主要系一季度瓜子、坚果控量奠定良好渠道基础，且二季度疫情扰动下居家消费占比提升，我们估测22Q2 瓜子增速在25%-30%，坚果同期增速在20%-25%；公司22Q2 净利润增速低于预期，其中期间费用率较同期基本持平，但期内毛利率同比下滑，对盈利能力有拖累，我们推测22Q2 毛利率波动主要系疫情下为增加北方区及线上渠道推力而增加返利力度。

    瓜子、坚果齐头并进，东方区进展较顺。收入方面，22H1 瓜子增速相对领先主要系疫情下居家消费占比提升；盈利能力方面，22H1 瓜子毛利率微降，推测主要系期内针对瓜子在北方及线上渠道的返利力度提升。就区域看，22H1 东方区增速高主要系居家消费占比提升，北方及电商渠道增速较快或部分归因于费用投放。

    经营稳健，继续看好洽洽确定性。短期看，7 月瓜子增速延续6 月份良性趋势，坚果增速环比6 月提振明显，展望后续，我们依旧看好洽洽成本管控能力，费用退出后提价效应有望凸显，22 下半年毛利率有望修复，利润增速有望环比提振。

    风险因素：通胀持续时间及力度超预期，食品安全等。