投资要点：

    　　事件：公司公 告2022 年中报，22H1 公司实现营收/归母净利/扣非归母净利26.78/3.51/2.73亿元， 同比+12.49%/+7.25%/+3.30% 。22Q2 公司实现营收/ 归母净利/ 扣非归母净利12.46/1.43/0.91 亿元，同比+24.38%/+10.46%/+4.62%。22Q2 收入符合预期，利润低于预期。

    　　疫情期间瓜子需求提振，Q2 收入符合预期。22H1 疫情影响下，瓜子旺销为收入增长核心驱动： 1 ） 坚果增长略慢于瓜子， 22H1 葵花子/ 坚果类/ 其他业务同比+14.29%/+13.77%/+1.10%，判断主要与基数及疫情影响有关。2）东方、北方地区高增，判断主要与疫情刺激下需求提振有关，22H1 南方区/北方区/东方区/电商/海外/其他同比+0.32%/+23.52%/+42.64%/+23.15%/-19.07%/-62.27%。22Q2 收入同增24.38%，我们判断疫情影响下瓜子增长25%-30%，坚果增长20%-25%，此外收现同增32.82%，收入增长质量较高。展望Q3，22Q2 末合同负债环比提升102.33%，收入增长仍可期待，此外预计随着中秋国庆礼盒装备货催化下，坚果收入有望恢复高增。

    　　成本压力及结构升级贡献减弱，毛利率同比承压。22H1 毛利率为29.29%，同比-1.25pct，拆分下降原因如下：1）其他成本上涨幅度较大，提价无法完全覆盖。22H1 销售均价同增1.90%，吨成本同增3.73%，其中直接材料/人工、折旧、能源及其它/运费吨成本分别同增3.68%、12.39%、7.66%，我们预计公司提价可覆盖原材料的上涨，但人工、能源、运费等的提升均对毛利造成影响。2）产品结构导致品类毛利率存压。瓜子/坚果毛利率为31.56%/25.72%，同比-0.42pct/+0.24pct，瓜子毛利率下滑，除原材料、运输等压力外，预计与红袋增速快，但蓝袋增速放缓有关，此外我们判断，坚果中屋顶盒占比的提升导致毛利率改善幅度收窄。3）电商占比提升亦对毛利结构造成影响，22H1 电商占比同比+0.93pct，电商毛利率仅16.75%，且同比还下降了1.57pct。

    　　费用投放收窄贡献不及毛利端压力，盈利能力承压。22H1 归母净利率13.11%，同比-0.64pct，上半年费用投放保持平稳，22H1 总费率14.86%，同比-0.03pct，销售/管理/研发/财务费率为8.91%/5.44%/0.73%/-0.23%，同比-0.31pct/+0.14pct/-0.08pct/+0.22pct。22Q2 归母净利率11.49%，同比-1.45pct，22Q2 总费率15.70%，同比-0.67pct，费用投入收窄不及毛利率下滑，盈利能力小幅承压。

    　　盈利预测与投资建议：我们根据最新财报，考虑成本压力，略微下调了盈利预测，预计公司2022-2024 年收入为69.54/80.14/92.23 亿元，同比增长16.2%/15.2%/15.1%，归母净利润为11.00/13.07/15.04 亿元，同比增长18.5%/18.8%/15.0%。以2022 年8 月18 日收盘价，对应2022-2024 年PE 估值为24/20/18x，估值仍具有吸引力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料涨幅过高；居民消费力下降；坚果不及预期；食品安全风险。