事件概述

    　　公司发布半年报，H1 实现营业收入26.78 亿元，同比+12.49%；归母净利润3.51 亿元，同比+7.25%；EPS0.67 元。Q2 实现营业收入12.46 亿元，同比+24.38%；归母净利润1.43 亿元，同比+10.46%。

    　　分析判断：

    　　Q2 收入高增，规模持续扩张

    　　公司上半年收入增长12.49%，其中Q1/Q2 增速分别为+3.86%/+24.38%，Q2 得益于持续不断的渠道精耕，居家消费需求增加，线上业务高增等因素推动，收入规模快速增长。

    　　分品类来看，公司上半年葵花子/坚果/其他品类收入分别为18.44/5.25/3.09 亿元，分别较去年同期+14.3%/+13.8%/+1.1%，瓜子增长主因居家需求增加和提价带动，坚果得益于屋顶盒产品规模的快速扩张。分区域来看，公司南方区/北方区/东方区/电商/海外/其他地区分别实现营业收入8.39/5.46/7.68/2.87/2.12/0.26亿元，分别较去年同期+0.3%/+23.5%/+42.6%/+23.2%/-19.1%/-62.3%%，东方市场受疫情居家囤货推动增长亮眼，海外市场有所下滑。

    　　短期成本压力加大，利润端承压

    　　成本端来看，H1 和Q2 毛利率分别为29.3%和27.5%，分别较去年同期-1.25/-2.85pct，葵花子/坚果/其他产品毛利率分别同比-0.4%/0.2%/-7.2%，葵花子略降主因成本上涨，其他品类下降较多亦受到原材料价格上涨影响。费用端来看，上半年销售/ 管理/研发/ 财务费用率分别为8.9%/5.4%/0.7%/-0.2%， 分别较去年同期-0.31/+0.14/-0.08/+0.22pct，综合费用率下降0.03pct，销售费用率下降主要系广告促销费用投放减少。所得税率从23.8%提升至25.5%对利润亦有小幅影响。综合来看，公司上半年受成本上涨影响，净利率同比微降0.64pct至13.1%，归母净利润同比提升7.3%，短期利润增速低于收入增速。

    　　单Q2 来看，受成本压力影响毛利率下降2.85pct 至27.5%，但公司通过一系列内部增效，期间费用率下降0.67pct。综合来看，收入高增+毛利率承压+费用率下降，使得公司Q2 实现归母净利润1.43 亿元，同比+10.5%；对应净利率11.5%，同比下降1.45pct，利润增速环比下降。

    　　淡化短期扰动，长期成长性不减

    　　我们认为公司成本端压力仅为短期波动，公司正积极通过提价+优化产品结构+提升供应链效率应对成本波动，预计将逐步走出成本困境，净利率提升长期趋势不改。公司国葵持续推进渠道下沉和行业渗透，蓝袋、高端葵珍等产品贡献增量；坚果端聚焦每日坚果向团购、水果店、礼品等匹配的渠道渗透，下半年经营向好趋势不减。公司长期瓜子稳健增长、结构升级，坚果持续放量、做大做强的逻辑依旧顺畅，有望持续实现规模扩张和市占率提升。

    　　投资建议

    　　参考最新中报， 我们维持公司22-24 年70.04/80.73/91.91 亿元的预测； 下调22-24 年EPS2.21/2.59/3.00 元的预测至2.06/2.48/2.89 元；2022 年8 月19 日股价47.50 元对应估值分别为23/19/16倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格上涨、行业竞争加剧、食品安全。