公司Q3 收入增长13.56%，瓜子实现双位数增长，坚果增速环比恢复，受益双节备货以及公司费用投放加大。二季度以来公司陆续对豆类、薯片等小品项，海外业务，屋顶盒以及国葵提价或变相提价，价格贡献下Q3 毛利率恢复明显，同比略有提升。展望新财年，公司目标设定稳健，成本维持平稳，净利率有望恢复。我们略下调22-23 年EPS 预测为1.98、2.33 元，当前股价对应23 年18X PE，给予目标价58 元，对应23 年25X PE，维持“强烈推荐”评级。

    22Q3 收入增长13.56%，扣非归母净利润增长11.31%。公司发布22年三季报，前三季度实现营收43.84 亿，同比+12.91%，归母净利润6.27 亿，同比+5.45%，扣非归母净利润5.25 亿，同比+6.99%。其中，22Q3 实现营收17.05 亿，同比+13.56%，归母净利润2.76 亿，同比+3.24%，扣非归母净利润2.52 亿，同比+11.31%。单Q3 现金回款18.34亿，同比+10.48%，略慢于收入增速，经营性净现金流同比下降1.18%，主要系支付给员工的现金增加。

    瓜子稳健增长，双节备货坚果增速恢复。按产品拆分，Q3 瓜子估计实现双位数增长，疫情后增速回落到常态水平，公司8 月下旬对瓜子第二次提价对Q3 略有贡献；坚果估计增长约30%，增速环比恢复，一方面随着坚果场景的恢复，公司加大对坚果终端陈列、有奖促销等费用的投入，另一方面受益双节备货，渠道反馈8 月坚果实现高速增长，中秋国庆实际动销均符合预期，节后经销商库存处于合理水平。公司今年重点投入屋顶盒每日坚果，贯彻贴奶销售策略，铺货率和销售占比均有提升。

    多项提价动作落地，Q3 毛利率同比恢复。为应对各项原材料、包材、能源成本的上涨，公司从二季度开始陆续推出多项提价工作，比如对豆类、花生、薯片等小品类提价，6 月份开始对海外市场分区域提价，7月份坚果屋顶盒规格从26g 降到23g 变相提价，8 月对瓜子第二次提价幅度约3%-4%。提价贡献下，Q3 公司实现毛利率32.32%，同比提升0.18pct，环比Q2 提升4.84pct。Q3 公司加大对坚果的投入以及品牌费用投放，销售费用率9.75%，同比提升1.52%，管理费用率5.08%，同比提升0.72%。此外，Q3 营业外收入减少2906 万元，公司实现净利率16.17%，同比下降1.62%。

    新财年目标稳健，锚定百亿目标稳步增长。新的销售财年，公司针对瓜子设定双位数目标，其中价格贡献2-3%，销量贡献高个位数，坚果目标继续保持30%以上的快速增长，到2024 年希望实现含税百亿目标。

    成本端，随着国葵采购季的到来，目前价格比较平稳，随着提价的传导贡献，预计明年净利率有所恢复。

    毛利率同比恢复，估值具备安全边际，维持“强烈推荐”评级。公司Q3 收入增长13.56%，瓜子实现双位数增长，坚果增速环比恢复，受益双节备货以及公司费用投放加大。二季度以来公司陆续对豆类、薯片等小品项，海外业务，屋顶盒以及国葵提价或变相提价，价格贡献下Q3 毛利率恢复明显，同比略有提升。展望新财年，公司目标设定稳健，成本维持平稳，净利率有望恢复。我们略下调22-23 年EPS预测为1.98、2.33 元，当前股价对应23 年18X PE，给予目标价58 元，对应23 年 25X PE，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：疫情反复影响，行业竞争阶段性加剧。