3Q22 扣非净利润表现略超市场预期

    1Q22-3Q22 收入43.84 亿元，同比+12.91%；归母净利润6.27 亿元，同比+5.45%；扣非归母净利润5.25 亿元，同比+6.99%。3Q22 收入17.05 亿元，同比+13.56%；归母净利润2.76 亿元，同比+3.24%；扣非归母净利润2.52 亿元，同比+11.31%。3Q22 扣非利润略超预期，主要与瓜子提价及坚果包装规格调整等有关。

    发展趋势

    3Q22 收入增速符合预期，国内瓜子/坚果产品增长趋势稳健，海外收入同比略增。国内：按照我们预估比例估算瓜子/坚果/其他休闲食品收入同比增速约11%/26%/9%左右，瓜子产品增长中价增贡献约仍有7-8 个点，坚果产品中15 天屋顶盒产品延续高增长趋势，其他休闲食品受益于弱势市场精耕及电商拉动。海外：3Q21-2Q22 收入同比均下滑、3Q22 已见拐点，收入同比小幅增长。

    3Q22 毛利率同比拐点已现，销售费用率同比略有提升。毛利率情况：

    3Q22 毛利率约32.3%，同比+0.18ppt，环比+4.84ppt。3Q22 我们预计瓜子/坚果产品毛利率分别环比改善幅度约1pct+以及4-5pct，国内瓜子改善与8 月底提价有关，坚果产品改善与其调整屋顶盒单袋规格及坚果礼产品促销支持缩减有关。销售费用率：3Q22 约9.7%，同比+1.5ppt，环比+1.2ppt，3Q22 同比提高与公司增加渠道精耕及消费者活动等相关。

    4Q22 及2023 展望：春节偏早利好4Q 放量，葵花籽原料价格目前平稳，11 月-12 月初采购量大，后续还需继续跟踪。需求端：2023 年春节约比2022 年春节早约10 天，利好12 月公司出货量。2023 年公司表示将继续通过拓展国葵弱势区域网点、加大坚果产品渠道投放力度、进一步增加三四线市场终端覆盖（2022 年底目标覆盖20 万终端），保持公司收入端稳健增长。成本端：公司葵花籽原料是食用型葵花籽（国内供给超90%，与榨油用国葵价格体系独立），10 月目前采购量相对较小，目前价格同比平稳，11月-12 月初采购量大，后续还需跟踪价格趋势。费用端：公司今年增加对直面消费者的品牌活动及渠道精耕投入，1-3Q 销售费用率同比+0.4ppt，属于可控范围，我们认为公司4Q22-2023 仍会重视费用投放效率。

    盈利预测与估值

    我们维持2022/2023 年净利润约10.5/12.8 亿元不变，当前股价对应22/23年PE 为20.1/16.5 倍。考虑到近期食品饮料行业整体估值下降，我们下调目标价7.9%到58.0 元/股，目标价对应22/23 年PE 为28.0/23.0 倍，当前目标价对应40%的上涨空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    品类需求波动、行业竞争加剧、成本上涨幅度超预期、食品安全风险。