本报告导读：

    公司22Q3收入基本符合预期，成本刚性叠加渠道改革下额外费用拖累利润增速；展望后续，公司成长逻辑依旧，成本企稳叠加补贴退出，瓜子提价将驱动洽洽盈利修复。

    投资要点：

    维持“增持” 评级，下调目标价至56.64 元（前值71.87 元）。考虑到22Q3 业绩表现及后续消费形势，下调盈利预测，预计22-24 年EPS分别为1.98 元（-0.19 元）、2.36 元（-0.21 元）、2.69 元（-0.24 元），考虑到市场环境，给与23 年24 倍动态PE，下调目标价至56.64 元。

    22Q3 瓜子、坚果表现平稳，利润略低于预期。公司22Q3 收入表现基本符合预期，我们估测期内瓜子收入同增近10%，其中蓝袋增速相对领先；期内屋顶盒装及十五日装继续放量，估测期内坚果收入同增近20%；分区域看，估测22Q3 南区增速领先，海外收入增速转正；受制于销售费用及瓜子成本刚性，公司22Q3 利润增速低于预期。

    费用扰动盈利能力，现金流良性。22Q3 毛利率同比基本持平，主要系21 年瓜子提价与22 年初成本上行有对冲，且本轮瓜子提价尚未传导至毛利；公司22Q3 销售费用率同比提升1.53pct，主要系瓜子、坚果销售队伍独立，叠加销售端针对部分销售任务奖励支出；受销售费用拖累等因素，公司22Q3 净利率同比下降1.61pct，盈利能力略承压；22Q3 销售收现与收入增速基本一致，现金流表现良性。

    提价效应有望凸显，看好洽洽盈利修复。短期维度，我们预计成本端有望企稳，叠加价格补贴逐步退出，22Q3 提价带来的盈利改善有望在22Q4 兑现。中期维度，坚果渠道扩张逻辑依旧，疫情扰动不改黄袋坚果放量，蓝袋放量将驱动瓜子毛利率持续上行。

    风险因素：食品安全，成本上行加剧。