收入稳健增长，利润率小幅承压

    　　2.24 日发布业绩快报，2022 年公司收入/归母净利/扣非净利68.8/9.8/8.5 亿元，同比+15.0%/+5.2%/+6.8%；对应22Q4 实现收入/归母净利/扣非净利25.0/3.5/3.3 亿元，同比+18.8%/+4.8%/+6.6%，22Q4 受益于春节旺季备货提振公司收入端保持较快增长，但葵花籽等原材料成本的上行导致利润端略有承压，22Q4 公司扣非净利率同比-1.5pct 至13.2%。展望2023，我们判断瓜子仍有望保持稳健增长，包装升级/渠道下沉有望支撑坚果保持较快增长，2023 年葵花籽等原材料采购成本预计同比小幅上行，看好公司凭借提价效应释放、规模效应、良好的费用控制、供应链提效有效缓解成本压力。

    　　我们预计22-24 年EPS 1.93/2.16/2.55 元，参考可比23 年平均PE 26x（Wind 一致预期），给予23 年26x PE，目标价56.16 元，“买入”。

    　　春节旺季备货支撑22Q4 营收保持较快增长

    　　22Q4 营收同比+18.8%，春节旺季备货支撑下公司营收保持较快增长，其中瓜子延续稳健增长态势，坚果在包装更替后保持较快增速。展望2023，我们看好公司收入端维持良性增长态势，主要系：1）渠道端，公司将积极探索渠道精耕模式，进行县乡突破以及新场景、新渠道的拓展，线上聚焦主力产品，通过营销创新，线上线下资源聚焦和营销协同，销售规模持续增长；2）产品端，瓜子聚焦弱势市场提升，风味化延伸有序推进；团购礼盒装、校园备餐、健身房等新兴场景开拓有望支撑坚果延续高增态势；3）价格端，22 年8 月公司发布提价公告，提价效应的释放有望支撑收入增长。

    　　葵花籽等原料成本压力致22Q4 扣非净利率同比-1.5pct22Q4 公司扣非净利率同比-1.5pct 至13.2%，我们判断主要系夏天旱灾、收获季雨水的影响下，葵花籽等原材料采购成本略有上行，公司利润率阶段性承压。展望2023，我们判断全年葵花籽采购成本同比将小幅上行，但公司有望凭借提价效应释放、良好的费用控制、规模效应及供应链提效有效缓解成本压力：1）提价：22 年8 月公司发布提价公告，将葵花籽系列产品出厂价整体提升3.8%左右，随着提价效应逐步传导，有望较好地对冲成本压力；2）费用控制：公司将持续优化费用结构，强化费用投放效率，优化费效比；3）规模效应释放、供应链效率提升亦有望助力公司利润率进一步改善。

    　　看好洽洽强大的渠道动力和品类延伸能力，维持“买入”评级因葵花籽等原材料采购价格同比略有上涨，我们小幅下调盈利预测，预计22-24 年EPS 1.93/2.16/2.55 元（前次2.06/2.47/2.89 元），给予其23 年26x PE，给予目标价56.16 元（前次54.34 元），维持“买入”。

    　　风险提示：新品推广效果不及预期；竞争加剧；食品安全问题。