瓜子坚果齐发力,收入增长表现稳健。公司发布22 年业绩快报,预计22 年营收/归母净利润分别为68.82/9.77 亿元,同比+14.98%/5.21%,收入符合预期,利润略低预期。我们认为收入稳健主要系:(1)提价红利叠加居家消费场景增加,瓜子营收增速走高。21 年10 月公司对瓜子提价8%-18%,22 年8 月再度对瓜子提价约3.80%;(2)坚果礼盒屋顶装向三四线城市渗透,坚果礼盒常态化销售支撑增长;(3)22Q4春节备货前移,终端备货积极性较高,百万终端计划稳步推进。

    成本压力走高,盈利能力短期承压。17-21 年公司净利率分别为8.93%/10.52%/12.48%/15.22%/15.53%,22 年净利率同比-1.32pct 至14.20%,我们认为原材料成本大幅上涨为核心原因:22 年公司主要原材料葵花子价格上涨,同时能源、包材等价格亦轮番上涨。此外,22Q4春节备货时点前移,低毛利率坚果产品占比提升。费用端,公司自22Q3加大了品牌建设等费用投放,22Q3 销售费用率同比提升1.53pct 至9.75%。多因素影响下,公司盈利能力短期略有压力。

    龙头地位稳固,渠道扩张稳步推进。长期展望,我们认为产品渠道有望共同支撑公司稳健增长。公司在瓜子品类实现葵珍、蓝袋、红袋、毛磕多价位带布局,产品矩阵不断丰富。坚果需求有望在疫情缓解、送礼场景恢复的背景下逐步回暖,同时百万终端计划有望为产品增长赋能。利润端,目前葵花子采购价格仍然呈现上行态势,但我们认为公司作为行业龙头,应对成本压力的手段较为丰富,盈利能力有望维持相对稳定。

    盈利预测与投资建议:预计22-24 年收入68.82/78.69/90.15 亿元,同比增长14.98%/14.35%/14.55%;归母净利润9.77/11.22/13.10 亿元,同比增长5.18%/14.88%/16.72%;对应PE24/21/18 倍。参考可比公司,给予23 年25 倍PE,合理价值55.33 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格大幅上涨;食品安全问题;渠道扩张不达预期。