本报告导读：

    　　22Q4节气效应驱动收入略超预期，利润端尚待改善；2023年经济恢复常态将驱动坚果收入修复及瓜子成本回落，洽洽有望迎来盈利改善。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级，维持目标价61.3 元。考虑到坚果业务修复时间及成本项，调整并增加25 年盈利预测，预计23-25 年EPS 分别为2.24 元（-0.12 元）、2.71 元（+0.02 元）、3.01 元。

    　　22Q4 收入略超预期，利润端仍待改善。公司22Q4 收入略超预期，我们估测与23 年春节较早，发货节奏前置有关；公司22Q4 毛利率及费用率相对稳定，但期内所得税占比同比提升2.2pct，对净利润有所拖累，利润端尚待改善。

    　　2022 坚果收入尚待修复，瓜子成本项是主要矛盾。得益于红袋及蓝袋放量，瓜子22 年收入表现相对稳健，坚果受疫情扰动下居民消费疲软影响，收入端修复放缓，其他零食品相得益于新渠道合作等因素呈现高增；22 年瓜子、坚果毛利率分别同比-0.98pct/+1.28pct，瓜子业务主要受疫情扰动下成本波动拖累，推测坚果盈利能力改善主要系规模效应及礼盒等产品结构优化驱动。分区域看，22 年下半年南方区回暖较明显，海外业务受疫情等因素扰动仍承压。

    　　看好成本修复及坚果回暖，2023 洽洽盈利有望加速修复。我们认为经济活动恢复常态后瓜子业务成本端回落是趋势，当下坚果仍处蓝海，洽洽仍具备渠道及品牌优势，伴随经济进入实质修复阶段，居民消费力回升将驱动坚果收入增速提振。我们认为，23 年下半年洽洽有望迎来收入环比提振及成本项回落阶段，盈利有望加速修复。

    　　风险因素：居民消费力修复不及预期，疫情扰动等。