收入稳健增长，22 年顺利收官

    2022 年收入/归母/扣非净利68.8/9.8/8.5 亿，同比+15.0%/+5.1%/+6.1%；对应22Q4 收入/归母/扣非净利25.0/3.5/3.2 亿，同比+18.9%/+4.5%/+4.6%，业绩符合前次业绩快报，22Q4 收入端保持较快增长主要系春节旺季备货提振，但期间费用率增多、所得税率波动导致利润率阶段性承压，22Q4 扣非净利率同比-1.8pct。展望2023，公司成长势能有望延续，新产品、新渠道布局（如进军零食量贩及山姆渠道、推出风味化坚果等）则有望带来增量业绩贡献；成本端，23 年葵花籽等原材料采购成本预计同比小幅上行，看好公司凭借提价效应释放、规模效应、良好的费用控制、供应链提效有效缓解成本压力。我们预计23-25 年EPS 2.16/2.55/2.96 元，参考可比23 年平均PE 26x（Wind 一致预期），给予23 年26x PE，目标价56.16 元，“买入”。

    主业稳健增长，新产品新渠道布局值得期待

    22 年葵花子/坚果类营收45.1/16.2 亿，同比+14.4%/+18.8%，红袋瓜子维持稳健增长，蓝袋风味化持续突破；坚果积极推进渠道下沉及场景丰富，延续较高成长势能，22 年小黄袋含税销售额近12 亿。展望2023，公司逐步加大新产品、新渠道布局力度，如22 年12 月与赵一鸣达成合作，今年以来积极推进与零食很忙合作的深化，拥抱新兴渠道红利；此外公司风味化每日坚果新品目前已正式进入山姆渠道，2023 年有望带来增量业绩贡献。分地区，22 年南方/北方/东方/电商/海外营收22.1/14.8/19.5/7.2/4.8 亿，同比+14%/+22%/+21%/+27%/-8%，线上进一步聚焦主力产品，恢复良性增长。

    期间费用率增多、所得税率波动导致净利率阶段性承压22 年毛利率为32.0%，同比持平（Q4 同比+1.2pct），其中葵花子/坚果毛利率同比-1.0pct/+1.3pct 至33.2%/30.5%，葵花籽受原材料采购成本上行影响毛利率承压；坚果毛利率稳中有升。22 年销售费用率同比+0.1pct 至10.2%（Q4 同比-0.6pct），管理费用率同比+0.5pct 至5.0%（Q4 同比+0.9pct），所得税率同比+2.3pct（Q4 同比+12.4pct），最终2022 年/22Q4扣非净利率同比-1.0/-1.8pct 至12.3%/12.9%。展望2023，我们判断全年葵花籽采购成本同比将小幅上行，看好公司凭借提价效应彰显、规模效应释放、良好的成本费用控制、供应链提效等手段有效应对成本压力。

    看好洽洽强大的渠道动力和品类延伸能力，维持“买入”评级我们看好公司强大的渠道能力以及品类延伸能力，竞争优势有望不断强化。维持盈利预测，预计23-24 年EPS 2.16/2.55 元，引入25 年EPS 2.96元，维持目标价56.16 元，维持“买入”。

    风险提示：新品推广效果不及预期；竞争加剧；食品安全问题。