2023 年4 月20 日，洽洽食品发布2022 年年报。

    投资要点

    2022 年顺利收官，2023 年望加快恢复

    2022 年营收68.83 亿元（同增15%），归母净利润9.76 亿元（同增5%）；其中2022Q4 营收25 亿元（同增19%），归母净利润3.49 亿元（同增4.5%）。毛利率2022 年32%（不变），其中2022Q4 为34.6%（同增1.2pct）；净利率14.2%（同减1.3pct），其中2022Q4 为14%（同减1.9pct）。销售费用率2022 年10.18%（同增0.1 pct），其中2022Q4 为11.8%（同减0.6ct）。管理费用率2022 年5%（同增0.5pct），其中2022Q4 为4.4%（同增0.9pct）。

    完善产品矩阵，持续精耕渠道

    分产品看，2022 年葵花子/坚果类营收45.12/16.23 亿元，同增14.4%/18.8%。公司深耕瓜子和坚果两大战略核心品类，小黄袋全年含税销售额超12 亿元。其中屋顶盒版每日坚果礼盒通过对三四线等下沉市场持续渗透，拥有近20 万个终端，全年销售额增长较快。分渠道看，2022 年经销和其他渠道/ 直营（ 含电商） 营收为57.93/10.91 亿元， 同增14.4%/18.5%。持续推进渠道精耕战略，渠道数字化平台掌控终端网点数量超20 万家，在 TO-B 团购业务、餐饮渠道、零食量贩店等新场景新渠道突破，抖音、盒马等新渠道持续增长。分区域看，2022 年南方区/北方区/东方区/电商营收分别为22/15/20/7 亿元，同增14%/22%/21%/27%。海外市场，深耕泰国、越南等东南亚市场，2022H2 逐步恢复增长。量价拆分，2022 年休闲食品销量24.79 万吨（同增11%），对应吨价为2.76 万元/吨（同增5.4%）。截至2022 年底，共有1100 个经销商。2023 年将继续深化坚果专家品牌认知，坚果品类持续以每日坚果系列为战略重点，每日坚果屋顶盒持续渗透，打造洽洽坚果礼产品矩阵，持续研发推出高端坚果、风味坚果新品；持续推进渠道精耕战略，全渠道同步拓展，打造百万终端，加速TO-B 渠道、餐饮渠道、即时零售、零食量贩渠道的拓展，加速三四线及县乡市场下沉。

    盈利预测

    预计2023-2025 年EPS 为2.19/2.53/2.90 元，当前股价对应PE 分别为19/16/14 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、瓜子增速不及预期、坚果增速不及预期、旺季销售不及预期等。