投资要点：

    　　事件：公司发布2022 年年报，报告期内公司实现营业收入68.83 亿元，同比增长15.01%；实现归母净利润9.76 亿元，同比增长5.10%；实现扣非净利润8.47 亿元，同比增长6.07%。

    　　测算单四季度实现营业收入25.00 亿元，同比增长18.89%，实现归母净利润3.49 亿元，同比增长4.47%；实现扣非净利润3.23 亿元，同比增长4.60%。符合此前业绩快报。分红方案为每10 股派现金10 元（含税），分红率51.74%。

    　　投资评级与估值：考虑成本压力，略下调盈利预测，新增25 年预测，预计23-25 年归母净利润为10.74、12.88、15.16 亿元（23-24 年前次为11.43、13.20 亿元），分别同比增长10%、20%、18%，对应EPS 分别为2.12、2.54、2.99 元（23-24 年前次为2.25、2.60 元），最新收盘价对应23-25 年PE 分别为19、16、14x，维持买入评级。我们看好葵花子业务通过渠道精耕、弱势市场持续提升市占率；坚果业务凭借供应链和渠道优势持续扩张；其他品类凭借零食专营渠道有望迎来加速。尽管公司短期内面临成本压力，但长期来看，未来葵花子成本下行后有望逐步释放利润弹性。

    　　量价齐升下瓜子主业稳健增长，坚果增速有所放缓。分产品，2022 年葵花子/坚果类/其他产品分别实现收入45.12 亿/16.23 亿/7.05 亿，分别同比14.42%/18.78%/30.92%。葵花子业务预计红袋保持平均增速，蓝袋实现高个位数增长，葵珍通过拓展新渠道，实现较快增长。坚果业务聚焦小黄袋每日坚果，通过风味化、功能化持续延伸，全年含税销售额超12 亿元，其中屋顶盒加速下沉市场渗透，终端网点近20 万个；其他品类受益于礼盒产品及零食渠道放量，实现高增。分区域看，南方区/北方区/东方区/电商/海外分别实现收入22.09 亿元/14.76 亿元/19.52 亿元/7.24 亿元/4.79 亿元， 分别同比14.19%/21.62%/21.07%/27.14%/-7.56%，北方区受益于华北和东北弱势市场提升，表现较好；电商业务通过抖音、盒马等新渠道不断突破；海外业务深耕泰国市场，越南市场开发新渠道，老挝、马来西亚等市场不断突破，22H2 实现收入2.67 亿，同增4.22%，扭转下滑的趋势，逐渐恢复增长。

    　　提价对冲成本压力，费用率及税率上行影响盈利能力。22 年公司实现毛利率31.96%，同比持平。其中葵花子/ 坚果类毛利率分别为33.15%/30.54% ， 分别同比变化-0.98pct/1.28pct 。22 年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为10.18%/4.97%/0.78%/-0.17%，分别同比+0.08pct/+0.53pct/+0.03pct/+0.34pct，管理费用率上行主因收入提升后业绩奖金增加带来的员工薪酬支出高增，财务费用率变化主因计提汇兑损益，此外，22 年公司所得税率20.8%，同比提升2.7pct。综上，公司22 年实现净利率14.21%，同比下降1.32pct。

    　　股价表现的催化剂：核心产品增长超预期、产品提价

    核心假设风险：原材料成本波动、食品安全事件